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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2024 年第三季度经营信息公告：2024 年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64 亿千瓦时，同比降低3.51%；完成上网电量61.50 亿千瓦时，同比降低3.35%；完成供热量253.44 万吨，同比增长3.09%。
事件评论
热电稳健气电高增，火电业绩展望稳健。得益于需求高增叠加水电出力边际弱化，三季度公司热电联产完成发电量22.79 亿千瓦时，同比增长0.08%，完成供热量253.44 万吨，同比增长3.09%。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化相对有限，公司热电业务三季度预计将延续稳健的业绩。虽然公司控股煤电三季度完成发电量14.73 亿千瓦时，同比下降20.19%，煤电电量大幅下降主因或系检修影响，但煤电一方面公司控股比例仅为51%，另一方面煤电占公司净利润比重也相对较低，上半年煤电占公司净利润比重仅为3.82%，因此煤电电量下滑对公司整体经营业绩影响有限。气电方面，三季度气电完成发电量16.82 亿千瓦时，同比增长9.66%，气电电量高增有望使得三季度气电经营性业绩延续改善。因此考虑到气电经营影响，煤电的压力有望得到对冲，公司三季度火电业务经营业绩展望稳健。
来风偏弱风电短期承压，三季度业绩整体展望平稳。三季度受偏弱的来风影响，公司风电完成发电量10.17 亿千瓦时，同比下降1.34%，其中海上风电完成发电量5.98 亿千瓦时，同比下降1.41%，陆上风电完成发电量4.19 亿千瓦时，同比下降1.24%。因此在偏弱来风导致电量短期下滑影响下，公司三季度新能源业绩或有所承压。投资收益方面，由于公司参股公司主要为火电及福建省风电运营商，考虑到三季度福建省来风与公司表现接近，而火电经营也与公司热电资产表现接近，虽然考虑到参股公司或有规模扩张，但预计投资收益或表现平稳。因此整体来看，由于风电电量短期承压带来的新能源业绩同比或有压力，火电的稳健经营及替代电量的影响或在一定程度上平滑影响，因此公司三季度整体业绩展望平稳。
投资建议与估值：虽然公司短期经营性业绩在来风偏弱影响下或存在一定压力，但在福建海风或将重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期。根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.10 元、1.18 元和1.32 元，对应PE 分别为8.63 倍、8.02 倍和7.17 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、煤炭价格非季节性上涨风险；
2、新项目建设进度不及预期风险。