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上海沿浦(605128):3Q业绩超预期 毛利率创2021年以来新高

10-22 00:02 96

机构:中金公司
研究员:邓学/任丹霖/厍静兰

  业绩回顾
  3Q24 业绩好于我们预期
  公司公布3Q24 业绩:收入5.11 亿元,环比+22.2%、同比+28.3%;归母净利润0.47 亿元,同比+46.0%,环比+56.0%;扣非归母净利润0.46 亿元,同比+47.4%,环比+59.3%。3Q24 业绩好于我们预期,主要系3Q24毛利率19.7%,达到2021 年以来单季度新高。
  发展趋势
  乘用车市场金九银十产销两旺、集装箱业务持续爬产,共同带动收入同环比实现高增。我们估算公司骨架业务收入占比约50%-60%,其中问界占比接近50%(M5/M7 独供)、比亚迪占比近20%、东风系近30%。3Q 为行业传统旺季,乘用车总销量环比增长+8%,其中问界M5/问界M7 在3Q 销量环比+12.1%/+21.4%、比亚迪3Q 批发销量达到112.9 万辆,环比+14.9%,共同带动公司骨架业务收入向上。另外,集装箱业务在今年逐步开始放量,我们预计3Q 收入端有望持续带来增量。
  产能利用率提升带动规模效应释放,毛利率达到2021 年以来新高。3Q 毛利率达到19.7%,同比/环比+1.6ppt/2.2ppt,达到2021 年以来季度毛利率新高,我们认为主要系:1)集装箱业务生产逐步理顺,毛利率爬升较为明显,我们预计最终平稳状态毛利率有望超过座椅骨架;2)股价及冲压产品受益于汽车产销旺季,收入有所爬升,带来规模效应。费用率来看,3Q24销管研费用率合计8.3%,环比-0.5ppt,我们认为主要系规模效应释放。
  向前展望,骨架业务仍是短期支柱业务,集装箱及高铁座椅业务有望持续带来增量,远期展望整椅赛道。展望 4Q24,车市旺季有望支撑汽车座椅业务向上;集装箱业务现有项目持续爬坡,公司规划大连中车、眉山中车等新客户项目将在下半年开启交付,我们期待产能利用率提升带动毛利率改善;高铁整椅业务方面已获得供货资质,公司预计将于2025 年初量产。更长期看,我们认为公司有望依托骨架业务的研发制造经验、客户关系积累及高铁整椅的经验切入汽车整椅赛道,实现单车价值量从2000 元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。
  盈利预测与估值
  由于集装箱和高铁座椅业务毛利率爬升好于预期,我们上调2024 年净利润预期5.0%至1.61 亿元,维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年25.2/16.1x 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑市场估值中枢抬升,上调目标价17.1%至41 元,对应2024/2025 年30.2/19.3x P/E,较当前股价有19.9%的上行空间。
  风险
  产能建设不及预期;公司订单获取不及预期;下游客户集中风险。