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机构：国联证券
研究员：吴爽/叶鑫
菲利华发布2024 年三季报，前三季度收入为13.14 亿元，同比-12.1%，归母净利润为2.35 亿，同比-42.8%。2024 年第三季度实现收入3.99 亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62 亿元，同比-49.5%。2024 年第三季度毛利率41.23%/同比-10.21pcts，净利率15.47%/同比-13.27pcts。
毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定公司三季度营收3.99 亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct；相较于2024 年Q2的毛利率同比下降9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定；或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底，军品需求下探对公司影响趋向稳定。
研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场前三季度公司研发/销售费用同比28.58%/17.15%，预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%，预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。
回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。2024Q3 公司单季度的经营性现金流为1.31 亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。
高护城河且行业发展趋势向上，给予“买入”评级考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.48/27.83/31.37 亿元，同比增长分别2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55 亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。
财务数据和估值 2022