九兴控股(1836.HK)：24Q3订单稳健增长看好运动产能利用率进一步提升-格隆汇

机构：海通证券
研究员：盛开/梁希

　　24Q3 订单增长稳健，运动订单增加致量增价跌。24Q3 收入增0.6%至3.9 亿美元，其中制造收入同比增0.2%至3.8 亿美元，出货量增5.7%至1290 万双，ASP下降4.9%至29.3 美元。出货量增长主由运动品类订单恢复带动，24Q3 增幅较24H1 放缓（24H1:12.3%），主因有约100 万双鞋履于24Q2 提前出货。ASP 下降主因ASP 较低的运动订单占比提升+原材料价格下调，降幅较24H1 扩大（24H1:-4.4%）。
　　产能利用率有望进一步提升。24 9M 公司制造收入同比增4.9%，出货量增10.1%至3940 万双，ASP 降4.7%至28.6 美元。23Q4 公司鞋履出货量增速转正，同比增10.9%，判断23Q4 起运动订单开始修复，24Q4 出货量基数较高，我们预测24Q4 出货量增长将环比减速。24H1 时尚、奢华品类均获新客户，判断随公司位于印尼梭罗及孟加拉的产能提升，运动、休闲品类将有望拓展新客户，产能利用率或进一步提升。
　　9 月9 日起入通交易，流动性改善。公司于9 月9 日纳入恒生综合指数及港股通，截至10 月17 日，南向资金净流入/净流出天数分别为16/1 天，换手率、成交量均有显著改善。
　　预计3 年内额外回馈1.8 亿美元现金，2024 总回报率有望达11.1%。此前公司宣布在维持70%派息率基础上，2024-2026 三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000 万美元，共1.8 亿美元。截至10 月18 日，公司尚未开始回购，假设2024 分红比例维持2023 年的70%水平，以10 月18 日收盘价计，2024 股息率有望达7.3%，股东现金回报年均回报率3.8%，2024 总回报率有望达11.1%。
　　盈利预测与估值。公司23 年毛利率、EBIT Margin 创十年以来新高，我们判断随着生产运营效率的优化，24 年盈利水平将进一步提升。我们预计公司2024-2026 年净利润为1.66/1.86/2.05 亿美元，同比增长17.4%/12.1%/10.2%，给予2024 年PE 估值10-11X，以1 美元=7.81 港币换算，对应合理价值区间15.80-17.38 港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。客户订单下滑，原材料剧烈波动，人工成本上涨，汇率波动，关税和贸易政策变化。

九兴控股(1836.HK)：24Q3订单稳健增长 看好运动产能利用率进一步提升

九兴控股(1836.HK)：24Q3订单稳健增长看好运动产能利用率进一步提升