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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫
点评：
新签合同额快速增长，海外市场拓展迅速。2024 年前三季度，公司国内新签合同额469 亿元，同比增长32%，境外新签订合同额266 亿元，同比增长202%，海外合同占比从2023 年前三季度的20%增至36%，延续了强劲的发展势头。
公司业务结构更加优化， EPC 合同占比从2023 年前三季度的54%增长至74%，表明公司总承包施工能力日益增强，得到业主的高度认可。2024 年前三季度，在国内市场公司代表合同包括芒果乙烯项目（60.81 亿元）、华锦项目（58.07亿元）等。在境外市场，公司代表性新合同包括哈萨克斯坦Silleno 乙烷裂解项目（12.5 亿美元）、沙特Jafurah 三期项目（9 亿美元）等。
合同来源多元化，在手订单达到历史高位。分行业来看，2024 年前三季度公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势，炼油、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额快速增长，分别同比+95%、+1850%、+256%，而石油化工行业新签合同额同比+20%，石油化工行业新签合同占比从2023 年前三季度的80%下降至58%。2024 年前三季度，中国石化内部合同额占比从2023 年前三季度的30.3%小幅增至41.7%，公司对外部市场的拓展逐步稳固。截至2024 年9 月30日，公司在手订单为1658 亿元，同比增长40%，达到历史高位，为公司未来业务持续发展提供有力支撑。
国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益。国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
盈利预测、估值与评级：公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS 分别为0.60、0.66、0.72 元/股，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。