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机构：华西证券
研究员：胡杨
终端需求回暖，公司2Q24 单季业绩创新高
市场终端需求回暖迹象显现，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，根据TrendForce，全球LED 市场将在2024 年复苏。根据WIND 数据显示，多家LED 芯片公司Q2 单季业绩改善显著，从行业整体状况而言，我们判断2024年有望成为LED 行业逐渐走出低谷实现全面复苏的关键节点。
根据2024 公司中报显示，Q2 单季度营业收入7.33 亿元，同比+11.81%，环比+22.13%；Q2 单季度归母净利0.65 亿元，同比+98.92%，环比+35.07%。营收与归母净利均创2019 年以来单季新高。
公司Q3 业绩环比有所下滑，我们认为受到市场需求的波动，LED 市场受到短暂冲击，但总体向好的趋势仍未改变。
持续精细化管理，经营指标较同业有显著优势公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模创历史新高；规模经济效应凸显，部分气体自制、原材料降价，制造成本持续下降；生产效率不断提升，支出管控得力、降本增效，财务费用同比大幅下降。
根据WIND 数据，公司指标变动趋势与SW LED 板块均值保持一致，但绝对指标远优于所处板块均值，且逐渐拉开与板块均值的差距。截至1H24 数据，应收账款周转天数优于板块均值50.96%，存货周转天数优于板块均值71.01%。
红黄光LED 补全产品序列，MLED 市场增量带来广阔发展前景
公司已着手布局红黄光LED 芯片，由于在照明、背光领域已经采用了蓝光芯片配荧光粉的技术选择，红黄光更多的是用于显示领域。此前由于缺乏GaAs 基的红黄光LED 芯片产品布局，导致公司在MLED 新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势不突出。实现全色系LED 芯片的生产销售，有利于公司扩大市场份额、巩固市场地位、培育新的利润增长点，而MLED 市场的不断增长，会带来红光芯片需求量的上涨。
根据高工产研LED 数据，中国大陆MiniLED 市场规模将从2020 年的37.8 亿元上升至2026 年的431 亿元，年复合增长率达50%，2027 年有望达到100 亿美元。我们认为，公司红黄光项目起量后将会迅速占领部分市场，同时增强MLED 领域竞争力，充分享受市场增量的红利，发展前景广阔。
投资建议:
我们认为公司LED 芯片及外延片实力强劲，核心产品红黄光LED 有望在起量后保持高速增长，有望创造更多营收增量。我们预计2024-2026 年公司营业收入为28.27/33.40/38.76 亿元，归母净利润为2.20/2.72/3.13 亿元，EPS 为0.32/0.40/0.46 元，2024 年10 月18 日收盘价11.53 元，对应PE为35.49/28.63/24.93 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示
新产品开发与开拓不及预期，行业竞争加剧等。