京东集团-SW(9618.HK)：以旧换新推动收入增长回暖利润稳健释放-格隆汇

机构：国海证券
研究员：陈梦竹/张娟娟/罗婉琦

　　主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2024Q3 实现总营收2,613亿元（YoY+5.5%），其中商品收入预计2,043 亿元（YoY+4.6%），服务收入预计569 亿元（YoY+8.6%）；京东零售收入预计2,231 亿元（YoY+5.2%）。我们预计京东集团2024Q3 的Non-GAAP 归母净利润118 亿元（YoY+11%），Non-GAAP 归母净利率同比提升0.2个pct 至4.5%，其中京东零售经营利润率预计在5%。我们预计2024Q3 总营收同比增速相较2024Q2 回升，主要受益于近期以旧换新政策下带电品类的增速修复；我们预计2024Q3 Non-GAAP 归母净利润率同比改善，主要受益于京东零售/京东物流业务的利润健康增长。
　　京东零售：收入增长回暖，以旧换新促进作用明显。我们预计2024Q3京东零售营收同比增长5.2%至2,231 亿元，GMV 同比增长6%，经营利润率同比略下降0.2 个pct 至5%；预计2024Q3 1P 带电品类营收同比增长2.2%至1,219 亿元，1P 日用百货品类营收同比增长8.4%至824 亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长12.4%至220亿元。其中预计2024Q3 京东零售营收同比增速相较2024Q2 回升，主要考虑到1）消费呈现稳健修复：根据国家统计局数据显示，2024年1-9 月，全国社会消费品零售总额同比增速3.3%，实物商品网上零售额同比增速7.9%，稳健复苏中；2）近期国家密集出台刺激政策，京东顺周期属性明显，有望受益于调整存量房贷利率、降准降息等一系列有力政策；3）分品类来看：带电品类有望显著受益于近期以旧换新国补政策的拉动，日百品类在3P 生态发展下健康增长；4）分服务收入类型来看：佣金收入有望受益于高基数消除而同比增速转正，广告收入有望受益于3P 商家GMV 更快增长拉动。考虑到拉新投放加码，预计2024Q3 京东零售业务利润率同比略下降。
　　京东物流：物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。
　　据国家邮政局数据显示，2024 年前三季度快递业务量超1200 亿件，业务收入超万亿元，剔除春节影响因素，行业单月业务量同比增速基本保持在20%左右，快递市场整体呈现快速增长态势。我们预计2024Q3 京东物流营收同比增长6.9%至445 亿元，经营利润率2.3%，长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司仍将受益于以旧换新以及双十一　　补贴拉动，且看好公司长期对利润释放节奏的把控，我们调整公司2024-2026 年营收预测分别为11,396/12,051/12,707 亿元，归母净利分别为365/394/435 亿元，对应摊薄EPS 为11.7/12.3/13.5 元，Non-GAAP 归母净利润分别为429/460/497 亿元，对应Non-GAAPP/E 为11/10/9X；根据SOTP 估值法，我们给予2025 年京东集团合计目标市值5,559 亿元人民币，对应目标价175 元人民币/191 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴/以旧换新效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。

京东集团-SW(9618.HK)：以旧换新推动收入增长回暖 利润稳健释放

京东集团-SW(9618.HK)：以旧换新推动收入增长回暖利润稳健释放