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机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖
脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为58 亿元，2020-2026 年复合增长率为20.1%，2026 年有望达到176 亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司2023 年神经介入业务营业收入同比增长60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长10.98%和277.96%。2021 年，公司NOVA 颅内药物洗脱支架以创新器械通道批准上市，降低ICAS 效果显著，2023 年NOVA 产品销量同比增长超过4 倍，创新产品逐步进入放量兑现期。公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。
集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022 年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司HT Supreme、HT Infinity 分别中标，首年签约量约5 万条，报量占比2%，并获得千余家医院的勾选。2023 年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长99.1%，业务回暖显著。HT Supreme 通过美国FDA 上市前质量体系核查，获得欧盟MDR 认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEER Ⅳ处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为4.80/7.07/9.41 亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026 年归母净利润分别为0.03/0.48/1.06 亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的PS 分别为9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。