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机构：中金公司
研究员：杨茂达/龚晴/陈彦/姚旭东/刘嘉忱/徐贇妍
公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 收入65.4 亿港元，同比+2%，经营溢利8.41亿港元，同比+27.9%，对应经营利润率同比+2.6ppt 至12.9%；隐含3Q24收入18.2 亿港元，同比+7.4%，经营溢利1.40 亿港元，同比+128%，对应3Q24 经营利润率同比+4.1ppt 至7.7%。新签订单方面，1-3Q24 新签合约为85.4 亿港币，对应去年同期为90.1 亿港币；单3Q24 新签订单为24.96 亿港币，同比+4.6%，业绩基本符合我们预期。
港澳市场高景气度，贡献高业绩成长。1-3Q24 公司在港澳地区收入43.35 亿港元，同比+26.4%，营收维持高速增长；新签合约额达50.31亿港元，同比-7.6%（主要系去年同期港澳市场有24.86 亿港币医院类订单）；其中3Q24 单季港澳市场新签18.68 亿港元，同比+56.7%。公司在港澳公建、商住市场仍保持龙头地位，据公司披露，三季度中标香港黄竹坑、古洞、山顶文辉道等多处住宅项目，澳门随景气度提升、公司也赢得了美高梅翻新项目合约。
内地市场聚焦高能级城市、高端项目。公司加大内地市场的高端项目开拓，据公司披露，在1H24 中标OPPO 项目后，内地市场逐步打开，近期中标成都商业新地标和上海标志性文化艺术空间，中标苹果店维保、小米南京景枫旗舰店、德基广场天窗等多个精品项目。
发展趋势
港澳高景气度，BIPV 蓄势待发。展望未来，我们认为未来3-5 年香港市场将持续处于高景气度状态、仍有较强的需求驱动力，公司有望充分受益于香港北部都会区建设等大型建设。在港澳基本盘稳定的同时，公司积极推动BIPV落地，近期完成电器、建筑防火、耐久性、产品强度一系列认证测试，为公司进入港澳及海外市场打下基础；同时公司BIPV 技术不断深耕、与各大领域专家持续合作，随着项目落地逐步显现成色，我们看好BIPV 在“十五五”期间成为公司新的收入增长源。
盈利预测与估值
我们维持24/25 年净利润预测不变，当前股价对应2024/25e 5.9/4.5xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价2.8 港元不变，对应8.2x/6.3x24e/25e P/E，隐含39%的上行空间。
风险
港澳需求不及预期，订单落地不及预期。