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机构：华泰证券
研究员：刘俊/代雯/苗雨菲/戚腾元
公司立足智能配用电与医疗服务两大领域，均已做到国内行业龙头，我们认为公司双主业后续存在较大发展空间，电表业务海外市场仍存在广阔空间，智能配电业务有望借行业之风实现海内外共振，医疗板块有望实现稳健扩张。我们预测24-26 年归母净利润分别为23.37/29.21/36.38 亿元。我们预计公司2025 年智能配用电及其他/医疗服务两块业务净利润分别为24.2/5.0亿元，截至10 月17 日，可比公司25 年Wind 一致预期平均PE 分别为16/27X，考虑到公司在智能配用电领域多个细分市场位居龙头，我们给予两业务25 年20/27X PE，目标价43.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
智能用电：海外电表份额有望提升驱动成长
公司海外新地区份额突破带来显著增长空间，国内处于替换周期高点。海外多地智能电表渗透率仍有较大提升空间，此外替换、升级贡献额外增量。23年公司海外营收19.6 亿元（用电为主），目前优势区域包括东欧北欧、中东、拉美等市场。公司持续加大辐射区域，我们预计未来在墨西哥、西欧、非洲等新市场的增量带动下，海外电表业务24-26 年收入CAGR 可达20%以上。
国内市场当前处于替换周期，24 年国网前两轮招标5969 万台，我们预计全年招标量有望超9 千万只。公司份额稳居前列，收入有望随行业实现上行。
智能配电：借行业之风国内海外双共振
国内电网投资有望开启新一轮上行周期，且在结构上有望向配网倾斜。24年1-7 月国网配电变压器招标金额达到71.5 亿，同增27%。公司在配电变压器领域的中标份额长期稳居首位，同时公司积极拓展非电网侧客户，聚焦五大六小发电企业，打造配电第二增长曲线，24H1 份额取得明显提升。海外电力投资增长强劲，配电出口借势高增，24 年1-8 月国内变压器出口额39 亿美元，同增26%，出口增速最高、绝对值贡献最大的下游区域是欧洲、中东及北非。公司出海路径清晰，借用用电出海渠道优势，配电业务在沙特、欧洲等地已经取得重大突破。
康复医疗布局深入，把握蓝海机遇
老龄人口数增长、疾病谱变化及医疗支付能力提升持续驱动康复医疗需求释放，我们认为民营康复医疗服务机构有望成为弥合行业供需缺口的中坚力量。公司21 年开始加速扩张医疗业务，通过收购&自建进行康复专科连锁化复制，截至1H24，下属医院已达34 家（康复医院28 家）。考虑公司明确的康复连锁发展规划，我们预计医疗板块收入24-26 年CAGR 超25%。
风险提示：电网投资力度不及预期风险，海外智能电表渗透率增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，医疗业务不及预期风险。