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机构：中原证券
研究员：邹臣
投资要点：
公司不断加大技术研发投入，业绩持续高速成长。2024 年前三季度，公司持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。由于公司不断优化产品成本，并且成本费用增幅小于营业收入增长等因素影响，公司盈利能力持续提升，公司2024 年前三季度毛利率为65.63%，同比提升5.00%；前三季度净利率为34.33%，同比提升3.47%；公司24Q3毛利率为69.13%，同比提升12.9%，环比提升5.3%；24Q3 净利率为37.12%，同比提升12.71%，环比下降1.18%。公司2024 年前三季度研发投入为21.68 亿元，同比增长10.56%，研发投入总额占营业收入比例为35.32%，由于营业收入增幅更大，使研发投入占营业收入比例有小幅下降。
公司CPU 与DCU 产品技术领先，生态优势突出。海光CPU 使用先进的处理器微结构和缓存层次结构、高主频设计技术，依托先进的SoC 架构和片上网络，集成了更多处理器核心，使产品性能优势显著。海光DCU 基于大规模并行计算微结构进行设计，具备强大的全精度各种数据格式的算力，片上集成高带宽内存芯片，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，适用于广泛的应用场景，海光DCU 能够支持全精度模型训练。公司产品采用高带宽低延时 Chiplet 互联技术，不断提升计算性能。海光CPU 兼容x86 指令集，海光DCU 兼容“类CUDA”环境，具有优异的生态系统优势；公司主动融入国内外开源社区，积极向开源社区提供适用于海光CPU 及DCU 的适配和优化方案，保证了海光高端处理器在开源生态的兼容性。公司在金融、电信、交通等国民经济关键领域初步形成了基于海光CPU 及DCU 的完善的国产软硬件生态链。
海光CPU 产品具有较高的系统安全性，有望加速实现国产替代。
2024 年10 月16 日，中国网络空间安全协会发布了题为《漏洞频发、故障率高 应系统排查英特尔产品网络安全风险》文章，文中提出2024 年以来，英特尔CPU 又先后曝出GhostRace、NativeBHI、Indirector 等漏洞，英特尔在产品质量、安全管理方面存在的重大缺陷，表明其对客户极不负责任的态度，并建议对英特尔在华销售产品启动网络安全审查。海光CPU 产品具有较高的系统安全性，在可信执行环境方面，海光基于数据自动加解密和硬件隔离，有效防止安全攻击；海光CPU 集成符合国密标准的密码协处理器和密码指令集，处理器内置可信计算平台；在CPU 漏洞防御方面，海光CPU 对熔断漏洞免疫，对幽灵漏洞和侧信道漏洞则采用有效的软硬件技术进行防御，可以提供先进的云计算上全流程安全执行环境。海光CPU 在产品性能、生态、系统安全性方面均具有较强的竞争优势，有望加速实现国产替代。
盈利预测与投资建议。由于公司CPU 与DCU 产品技术领先，生态优势突出，下游需求不断增加，推动公司业绩持续高速成长，我们上调公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年营收为88.35/119.84/155.22 亿元（原值为83.22/110.48/141.78 亿元），24-26 年归母净利润为20.63/28.85/38.72 亿元（17.29/22.94/28.99亿元），对应的EPS 为0.89/1.24/1.67 元，对应PE 为130.87/93.59/69.74 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。