绿盟科技(300369)：国内领先的网安供应商新一期股权激励彰显信心-格隆汇

机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗

　　业绩24H1 保持稳健，安全产品占比过半。公司立足自身业务，战略聚焦，有的放矢，克服外部环境困难，收入平稳增长；同时持续优化组织结构和运营体系，积极推进提质增效，费用控制效果明显。2024H1 营收8 亿元，同比+12.39%；归母净利润-2.55 亿元，同比减亏38.64%；扣非净利润-2.65 亿元，同比减亏38.46%。按业务拆分，2024H1 安全产品营收4.19 亿元，同比+16.66%，占比52.38%，毛利率67.66%；安全服务3.39 亿元，同比+25.49%，占比42.40%，毛利率55.42%。按行业拆分，金融行业营收1.45 亿元，同比+17.47%，占比18.10%，毛利率64.72%；电信行业营收2.69 亿元，同比+49.95%，占比33.58%，毛利率62.65%；能源及企业营收1.67 亿元，同比-15.72%，占比20.81%，毛利率56.66%；政府、事业单位及其他营收2.20 亿元，同比+3.89%，占比27.51%，毛利率53.91%。
　　运营商和金融行业稳健增长，持续保持安全产品和服务竞争力。①公司2024年持续聚焦重点行业、重点客户的关键需求，以“客户需求+技术驱动”引领产品研发和市场拓展，尤其注重整合前后场资源和多方能力，协同总部和区域进行优势互补，加大投入银行、应急管理等价值子行业。2024H1，公司保持了运营商和金融行业的稳健增长，持续复制落地漏洞管理、数据安全等多领域解决方案；在交通、应急等行业实现快速突破，中标多地应急预警指挥能力提升项目；能源和企业行业受上年同期单一大项目影响收入有所下降，但在车企、烟草等细分行业实现了创新解决方案的突破。②公司持续保持安全产品和安全服务竞争力，通过对攻防技术变化的研究、对相关行业政策的解读、对标准的参与编写以及在多个关键领域持续的设计与布局，从而不断的推出具备攻防竞争力，满足合规及行业政策指导的新场景解决方案。在数据安全领域、AI 安全应用、云安全、漏洞管理、车联网、安管平台、供应链安全等关键领域持续布局与落地，不断推出适应新场景的解决方案。打造出“绿盟AI 大模型风险评估工具”“绿盟暴露面管理解决方案”“API 风险监测与审计系统”等明星产品和解决方案。2024H1，公司成功通过全球公认的能力成熟度模型CMMIV3.0 最高成熟度等级五级评估。
　　安全研究领域，公司保持新技术、新领域的探索和服务，在暴露面管理、数据安全、车联网等领域重点投入。针对人工智能领域尤其是AIGC 的技术涌现，公司坚定不移地加大投入力度，在AI 及大模型安全领域进行了多个维度的布局，具体如下：一是AI 的自身安全防护技术，研究包括AI 的鲁棒性、可靠性、隐私性、公平性和可解释性等提升的技术；二是用户应用大模型可能带来的数据泄露等风险的防护技术研究；三是针对AI 的安全评估与评测，进行相应的技术研究和产品设计；此外，公司也在利用自身的攻防能力和团队储备，组织大模型场景的实战攻防演训和赛事。
　　公司发布2024 年限制性股票激励计划，计划授予3888 万股。①2024 年激励计划拟授予的限制性股票总量为3888.00万股，占公告时公司股本总额的4.86%。②限制性股票的授予价格为每股2.59 元，即满足归属条件后，激励对象可以每股2.59 元的价格购买公司授予的限制性股票。③本激励计划授予限制性股票考核年度为2024-2026 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，具体考核要求如下：第一个归属期，2024 年营业收入不低于23.50 亿元；第二个归属期，2025年营业收入不低于25.30 亿元，且2025 年净利润为正数；第三个归属期，2026 年营业收入不低于27.40 亿元，且2026年净利润不低于0.6 亿元。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商，主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户，我们认为随着下游行业景气度的提升，公司业绩将迎来新的成长阶段。我们预计公司2024-2026 年营收分别为23.52/25.40/27.43 亿元，归母净利润分别为-0.47/0.01/0.52 亿元，EPS 分别为-0.06/0.00/0.07元，给予公司2024 年3-3.2 倍PS，2024 年合理价格区间为8.83-9.41 元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；下游需求不足；行业竞争加剧等。

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