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机构：华鑫证券
研究员：林子健
坚定布局汽车轮毂轴承领域，营收+利润均实现稳健提升。雷迪克成立于2002 年，作为集研发、设计、制造为一体的综合性汽车轴承制造企业，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节等。产品的市场结构方面，公司产品主要销往AM 市场，2023 年公司汽车轴承产品在AM 市场与OEM 市场的销售量占比分别为73.93%/26.07%，产品采用经销和直销模式的毛利率分别为32.87%/28.59%；轴承产品在国内市场与海外市场的销售收入占比分别为66.38%/33.62% ， 毛利率分别为30.09%/36.61%。公司经营业绩稳中有进，2021-2023 年，公司实现营业收入分别为5.91/6.48/6.52 亿元，YoY+35.16%/9.60%/0.62%。盈利能力方面，公司利润稳定增长。2021-2023 年实现归母净利润分别为0.96/1.04/1.20 亿元，YoY+61.66%/8.16%/16.03%。
分业务来看，各产品板块的毛利可观。公司2023 年轮毂轴承单元、圆锥轴承、轮毂轴承和分离轴承的营业收入分别为2.31/1.19/1.18/1.16 亿元， 营业收入占比为35.38%/18.30%/18.09%/17.76% ， 毛利率分别为30.21%/29.59%/33.59%/38.87%。
▌国内轮毂轴承市场前装市场可达百亿规模，高端轴承国产替代趋势显著
轴承系汽车传动部件中的基础，前装市场进入难度大。轴承的精度、性能、寿命和可靠性对整车的安全性、可靠性和舒适性起着决定性的作用。汽车轴承市场按适用对象分类，可分为OEM 市场和AM 市场。其中，在OEM 市场，供应商只有通过ISO/TS16949 认证，并通过整车制造商或上一级配套企业的考核和评审，以及竞标产品成功后，才能成为正式供应商。而且，前装技术含量以及门槛较高，整体认证周期较长，进入主机厂客户的供应商体系后可替代性较小。目前，汽车轮毂轴承的技术壁垒较高，产品要求小型轻量化、高速化和高效率化。
电动汽车赛道高速发展，带动汽车轮毂轴承需求增长。根据我们测算，2023 年中国汽车轮毂轴承单元市场为408.8 亿元，2025 年市场规模将达488.4 亿元，CAGR 为9.3%，预计到2025 年前装/后市场规模分别为143.0/345.4 亿元。其中，AM 市场庞大，其毛利和需求增量可观，客户类型多样，需小批量、多品种、快速反应的定制化产品；OEM 市场发展前景广阔，需大批量、快周转的产品，其中，新能源汽车主机市场的需求增长势头强劲。
竞争格局方面，全球轴承市场已形成了八大跨国公司占主导地位且聚焦于高端市场的格局；而国内汽车轴承行业集中度低，并且企业规模普遍较小，多生产中低端产品。大多数生产厂家的轮毂轴承单元业务主要依赖于出口业务，主力市场为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。其中，对于国内为汽车配套的内资轴承企业，除“哈瓦洛”不断涉足汽车轴承市场外，万向钱潮、双林股份、雷迪克等均有一定份额的汽车轴承配套。但随着国内轴承行业的研发能力的不断提高，前装市场国产替代前景十分广阔。
推进售后+主机双向产业布局，立足于售后市场，积极进军前装市场。目前，公司汽车轴承产品主要定位于AM 市场，在该市场主要采用经销的销售模式，公司后市场客户遍布欧洲、中东、东亚、东南亚、美国等地区，并且公司持续向中高端海外市场进一步拓展。主要客户包括众联轴承、勤昌盛、吉明美、SKF、Dorman Products,Inc.、MEVOTECH.L.P 等。主机市场方面，公司客户主要为整车集团和主机厂，如精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等公司。此外，公司多个新能源主机项目已取得定点认可，并转化成订单向车企交付，如长安汽车、长城汽车、东风汽车、吉利汽车以及广汽、零跑、小鹏等主流新能源汽车品牌。
▌柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能快速释放
扩建产能以助业绩增长，柔性化生产以降本增效。公司一厂的满产产能约5 亿，主要承接海外的高端售后订单；位于钱塘区的杭州沃德第二工厂，于2019 年5 月正式全面投产，自建设初期就是服务于主机厂使用，目前，根据客户的需求产能正在逐步爬坡；第三工厂位于嘉兴桐乡，工厂分为两期，第一期6 万平方的生产车间将于2024 年年底前完工投产。此外，公司通过对萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂之间的生产灵活调度及人员、设备、管理的精细覆盖，一定程度上避免定点项目在实现规模量产前出现闲置。
依托优势技术积累，积极拓宽业务边界。公司开始逐步拓展产品的应用场景至向商用车、新能源汽车等高景气细分领域，积极推进研发制造如新能源减速箱轴承、机械臂关节丝杆轴承等新产品。2020 年，公司公开发行可转换公司债券募集资金，用于新建位于嘉兴桐乡的第三工厂，厂内募投项目正在积极推进中。其中，部分用于投资“卡车轮毂圆锥滚子轴承建设项目”，该项目总投资额达2.5 亿元；项目建成后将形成年产90 万套产品的产能，单位产能投资额为279.06元/套。该项目所对应的产品主要面向重中型卡车市场，每套售价预计为300 元（不含税），产品毛利率为35.85%。目前，根据该项目的实际建设情况，公司将该项目达到预定可使用状态的时间延期至2024 年10 月31 日。在卡车轴承市场，国内同行业尚未存在明显的竞争对手；而较国外竞争对手而言，公司具有成本价格及服务能力方面的优势。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为7.78、12.18、14.95 亿元，EPS 分别为1.22、1.52、1.89 元，当前股价对应PE 分别为19.73、15.76、12.70 倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已取得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂的产能迅速爬坡，第三工厂一期预计于2024 年年底完工投产。产能快速释放支撑公司业绩高增，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。