川投能源(600674)：业绩符合预期拟等股比增资雅砻江水电-格隆汇

机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/邹佩轩/邓思平

　　事件：1）公司发布2024 年三季报，前三季度实现归母净利润44.22 亿元，同比+15.1%；单三季度实现归母净利润21.2 亿元，同比+21.55%，符合市场预期。2）公司拟向雅砻江水电增资72 亿元。
　　业绩增长或主要受益于参股水电，转债转股与利率下行背景下财务费用持续下降。公司单三季度利润总额同比增加3.88 亿元，其中投资收益同比增加3.34 亿元，即公司单三季度利润增长主要来自于参股的雅砻江与大渡河投资收益。另一方面，根据公司公告，受益于公司可转债转股以及利率下行，公司2024 年前三季度财务费用3.44亿元，较2023 年同期的4.69 亿元减少约1.25 亿元，创公司近年来财务费用最大降幅，成为公司归母净利润的另一个增长点。
　　川内水电电价上涨反应四川电力供需持续偏紧，拟向雅砻江水电等股比增资享受未来成长。值得注意的是，公司控股水电站单三季度电量同比几乎持平，略微增长0.7%，与国电电力披露的国能大渡河单三季度发电量趋势相当（同比增长1.8%），较上半年增速大幅回落，推测四川境内三季度来水较二季度转枯。在来水转枯情况下，公司水电站单三季度电价同比提升4.6%，或反应四川电力供需格局持续偏紧。公司披露拟与国投电力共同向雅砻江水电货币增资150 亿元，其中公司按照48%股比出资72亿元，或继续享受雅砻江水电的成长性。
　　根据雅砻江水电公告，其计划到2030 年，水电装机规模达到2300 万千瓦，新能源装机力争达到2000 万千瓦，抽水蓄能装机力争达到500 万千瓦。截至2023 年底，雅砻江水电公司装机2082 万千瓦，其中水电装机1920 万千瓦。即2024-2030 年，雅砻江水电公司的水电、新能源、抽水蓄能装机或将分别新增4、19、5GW左右。
　　盈利预测与评级：结合四川来水趋势及电价判断，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别51.11、53.90、56.15 亿元，当前股价对应PE 分别为17、16、15倍。水电资产的特性就是“全方位的低协方差”，按照投资组合理论，低协方差资产理应享有更高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水波动，电价不及预期。