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机构：中金公司
研究员：冯启斌/白洋/刘钢贤/李九璐/蒋斯凡/吴维佳/焦莞/杨鑫
关注要点
预计3Q24 收入增长环比有所放缓，内单增长环比相对稳定，外部一体化供应链客户需求回暖仍在途中。1）来自京东集团收入：京东平台包邮政策调整仍有一部分基数影响，我们认为来自京东集团的收入增长环比保持稳定，预计3Q24 仍保持中高个位数增长。2）外部一体化供应链客户收入：我们认为受到宏观环境影响，大客户需求回暖仍在途中，但得益于集团持续引进3P商家等，中腰部客户仍保持较高增长。3）其他收入：受益于电商快递及逆向件保持较高增长、网络效率提高与客户体验加强驱动的业务量增长，我们认为快递快运等其他客户收入（含德邦）将保持稳健增长。
公司聚焦稳定经营，降本增效趋势延续，我们预计3Q24 调整后净利润保持高增长，全年调整后净利润有望实现翻番增长。我们认为受益于 1）组织架构调整，运营效率提升；2）业务精细化管理及结构调整带来的降本增效；3）三方外采运力及租金成本的同比下降；3）与德邦快运网络整合后快运业务利润率改善，4）快递逆向件增长带来快递业务盈利的改善，均将推动公司在收入稳增长之际利润率持续提升，我们预计2H24 公司将延续1H24 的成本节降趋势，全年调整后净利润有望实现翻番增长，其中3Q24调整后净利润有望同比+78%至15 亿元。
盈利预测与估值
考虑到今年公司运营效率提升、降本增效趋势延续，上调2024/2025 年non-IFRS净利润预测15.6%/13.9%至55.3/63.2 亿元。当前股价分别对应2024/2025 年non-IFRS市盈率15.1/12.9 倍。考虑到公司基本面向好且行业估值中枢上移，我们上调目标价35%至18.5 港元，对应 2024/2025 年20/17 倍non-IFRS市盈率，上行空间32%，维持跑赢行业评级。
风险
物流需求低于预期，成本骤升。