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机构：中金公司
研究员：裘孝锋/李唐懿
据中国动力电池创新联盟统计，2024 年9 月国轩高科国内动力电池装车量3.16Gwh，YoY +115%，MoM +46%。
评论
9 月国内新客户装机量或明显提升。我们判断2024 年9 月公司国内动力电池装车量明显增长或主因公司在奇瑞（9 月单月新能源汽车销量YoY+183%）/吉利（9 月单月新能源汽车销量YoY +76%）/零跑（9 月单月交付量YoY +113%）等车企配套B级及以上新车型逐步导入带来的增量贡献。向前看，我们认为随着公司大众标准电芯、金石电池、星晨电池、G刻电池等新一代电芯产品的逐步达产，公司B级及以上车型销量占比有望继续提升，我们判断中长期B级及以上车型占公司动力电池销量比例有望超过60%（vs1H24 约20%）。考虑到B级及以上车型配套动力电池产品毛利率水平相对较好，我们认为公司动力电池业务盈利能力也有较大提升空间。
储能业务高增长趋势有望延续。我们测算1H24 公司储能电池出货量约10Gwh，YoY +50%，向前看，受益于电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，我们判断公司2024 年储能电池出货量或有望达20-25Gwh，储能电池出货量的快速提升有望驱动2024 年公司锂电池出货量达60-70Gwh。
稳步推进海外基地建设。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，据公司半年报，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个 Pack 工厂已有产品顺利下线。向前看，我们认为随着美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等材料、电芯、Pack生产基地的逐步落地，公司海外业务收入规模有望进一步提升。
盈利预测与估值
盈利维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年36.4 倍/26.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司B级及以上客户导入顺利或对公司估值带来正向催化，我们上调目标价22.7%至27.00 元对应2024/2025 年45.5x/33.2x P/E，较当前股价有24.9%的上行空间。
风险
碳酸锂价格大幅波动，海外产能投放不及预期。