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机构：国联证券
研究员：丁士涛/刘依然
2024 年10 月10 日锡林郭勒盟自然资源局公告2024 年9 月采矿权审批结果，西乌珠穆沁旗布敦银根矿业有限公司布敦乌拉矿区银矿采矿权获批，开采主矿种为银矿，设计生产规模为67.50 万吨/年。
布敦银根探转采，有利于控股股东解决债务问题2024 年8 月13 日公司公告，根据《重整计划》规定的有财产担保债权清偿安排及兴业集团的说明，留债期间的第2 年末，兴业集团清偿上述留债债权本金的额度比例应达到30%，上述债权中有上市公司股票质押部分的清偿金额应达到约11.65 亿元，目前本金已还款金额为约4.09 亿元。布敦银根采矿权获批，有利于公司控股股东解决债务问题，另外，兴业集团承诺，在集团及下属子公司（除上市公司）完成探转采后，在相关采矿权或采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动资产转让给上市公司的工作。
投资印尼铜金矿项目，加大黄金资产全球化布局2024 年9 月5 日公司公告，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）认购FEG在澳交所向其定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的19.99%，合计交易金额约1425 万澳元，交易完成后，兴业黄金（香港）将成为FEG 第一大股东。FEG 在印尼有三个铜金矿项目，具有很高的远景。本次对外投资有利于公司加大黄金资产全球化布局，为公司发展储备战略资源。
矿产品量价齐升，公司业绩弹性释放
2024 H1，沪银均价为6799 元/千克，同比上涨27.8%；沪锡均价为24.1 万元/吨，同比上涨15.7%。受益于银、锡价格上涨，公司业绩弹性释放；2024 H1公司实现归母净利润8.83 亿元，同比增长566.43%。2024 H1 公司锌精粉/铅精粉/含铜银精粉/锡精粉业务分别实现毛利率53.33%/56.69%/74.42%/73.06%，分别同比提高16.92/23.26/28.35/26.10 pct。
盈利预测、估值与评级
公司矿产量未来或有增量，属于周期成长股；且我们看好锡和银价格走势，公司业绩有望高增。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.12/56.65/57.77 亿元，分别同比增长40.62%/8.70%/1.98%；归母净利润分别为17.55/19.85/20.81 亿元，分别同比增长81.01%/13.14%/4.83%；EPS 分别为0.96/1 .08/1.13 元，当前股价对应 P/E 为13.0/11.5/10.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；在建项目和产量不及预期；安全环保风险。