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机构：信达证券
研究员：匡培钦
1）2024 年中期分红：每10 股派发现金股利人民币4 元（含税），预计分红总额约为19.2 亿元，约占公司2024 年上半年归母净利润的40%。
2）回报股东特别分红：每10 股派发现金股利人民币10 元（含税），预计特别分红总额约为48.0 亿元。
点评：
分红比例稳步提升，高度重视股东回报。
根据公司《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，2024-2028 年度现金分红比例将在2023 年度35%的基础上稳步提高，公司可根据实际经营情况，进行中期分红。2024 年公司中期分红率40%，分红比例稳步提升，叠加H 股上市前公司增加特别分红48 亿元，体现了对股东回报的高度重视。公司经营净现金流保持充裕，资本开支高峰已过，未来资本开支收窄，投资进入回报期。
H 股上市稳步推进，董事会审议修订多项治理制度。
6 月28 日，公司向港交所提交IPO 申请，9 月12 日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，截至10 月10 日，公司发布第六届董事会第十五次会议决议公告，审议修订多项规章制度，包含《公司章程（H 股上市后适用）》及《关于修订和制定公司部分治理制度的议案》等，自公司发行H 股在港交所挂牌交易之日起生效并实施，H 股上市稳步推进中，我们认为，公司H 股上市有助于增强海外融资能力，加速国际业务拓展，进一步提升品牌影响力及竞争力。
时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。
1）时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。
2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2 起陆续清理特惠专配及 23 年 6 月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1 分部净利润扩大至 0.62 亿元。
3）现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021 年-40 亿元转正至2022 年的128.70 亿元和2023 年的126.55 亿元，24H1 公司自由现金流同比增长3.3%至86.47 亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。
公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。
盈利预测与投资评级：
暂不考虑H 股发行影响，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为96.71 亿元、116.40 亿元、141.34 亿元，对应 PE 分别为 20.8 倍、17.3倍、14.2 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期