新产业(300832)：国产化学发光出海开拓者-格隆汇

机构：华安证券
研究员：谭国超

　　300亿元化学发光市场长期受外资垄断，公司厚积薄发实现追赶根据德勤分析，我国2022 年化学发光市场超过300 亿元人民币，2017-2022 CAGR 22%。由于化学发光壁垒较高（仪器为封闭系统），加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资IVD 企业占据70%以上的市场规模，国产份额不到30%，存在较大的进口替代空间。公司自1995年成立以来，深耕化学发光市场近30 年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。
　　仪器性能和试剂种类国内领先，安徽集采加速进口替代进程公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面：1）仪器端：公司高速机X6、超高速机X8 和全自动生化仪C8 各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线SATLARS T8 大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。2）试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证181 项（总计257 个），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。3）新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：24H1 公司国内新增装机796 台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达60.20%。4）集采加速进口替代进程。
　　2023 年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG 五项进行集采，公司实现A 组全部中选，是国产唯一5A 厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。
　　海外深耕十余年，成就化学发光IVD 出海领头羊公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD 出海的领头羊。公司海外业务覆盖155 个国家和地区，向全球销售10 款化学发光免疫分析仪及202 项配套试剂（获批CE 191 项），公司目前海外已设立10 个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023 年公司海外营业收入已超过10 亿元体量，24H1 公司新增化学发光仪器2281 台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe 品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。
　　投资建议：给予“增持”评级
　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为48.86/59.29/71.08 亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01 亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS 分别为2.55/3.19/3.95 元，PE 倍数分别为30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产替代进程；海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。