小米集团-W(1810.HK)：高端化推进基本盘稳健造车点睛“人车家”生态-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈子仪/刘一鸣/张晓飞

　　公司是全球领先的消费电子和智能硬件公司。小米集团成立于2010 年，专注于高性价比智能手机的研发、生产与销售。自公司成立以来，小米集团不断拓展产品线，覆盖了智能手机、笔记本电脑、智能电视、智能家居、可穿戴设备、智能汽车等多个领域。2018 年，小米在香港联合交易所上市。根据Canalys 数据，2023 年小米智能手机出货量稳居全球前三。截至24Q2，公司全球智能手机出货量已连续16 季度排名全球前三。
　　调整后净利润大幅增长，现金储备达历史新高。公司23 年营业收入2710 亿元，同比-3.2%；经营利润200 亿元，同比+610.4%；实现调整后净利润193 亿元，同比+126.3%；现金储备达1363 亿元。公司24H1 营业收入1644 亿元，同比+29.6%；经营利润96 亿元，同比-3.7%；实现调整后净利润127 亿元，同比+51.3%，现金储备达1410 亿元，创历史新高。
　　毛利率稳健提升，盈利能力充分修复。23 年毛利率同比+4.22pct 至21.21%，净利润率同比+4.07pct 至7.11% ，销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-0.52pct/+0.07pct/+1.32pct 至7.1%/1.89%/7.05%。24H1 毛利率同比+1.12pct至21.43%，净利润率同比+1.1pct 至7.7%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.16pct/-0.15pct/-0.35pct 至6.92%/1.65%/6.48%。
　　持续深耕全球布局，聚焦全球市场增长机遇。分地区看，公司24H1 国内/海外收入分别为884.5/759.5 亿元，同比+22.71%/+38.71%；其中24Q2 国内/海外收入分别为508.1/380.8 亿元，同比+28.36%/+37.11%。
　　稳步发展核心业务板块，IoT 与互联网业务齐创新高。24H1 全球智能手机出货量达82.8 百万台，同比+30.8%，排名稳居第三，市占率达同比+2.1pct 至14.2%，收入930 亿元，同比+29.9%，毛利率同比+1.18pct 至13.5%，高端手机出货量占比同比+1.7pct 至21.9%；IoT 与生活消费品业务收入471 亿元，同比+20.6%，创历史新高，毛利率同比+3pct 至19.8%，智能大家电业务收入同比+40.5%，平板全球出货量排名第五，可穿戴腕带设备全球出货量排名第二；互联网业务收入163 亿元，同比+12.7%，创历史新高，毛利率同比+3.1pct 至76.3%。
　　汽车业务引人注目，人车家全生态布局完善。公司于24 年3 月28 日正式发布智能电动汽车Xiaomi SU7 系列。24Q2 公司智能电动汽车等创新业务收入64亿元，毛利率达15.4%，其中智能电动汽车收入62 亿元，其他相关业务收入2亿元。24Q2 公司Xiaomi SU7 系列交付新车2.74 万辆，于今年6 月小米汽车工厂开启双班生产持续扩充产能，预计将于今年11 月提前完成SU7 系列累计交付10 万辆目标，全力冲刺24 全年累计交付12 万辆新目标。
　　投资建议。小米集团三大传统业务（手机、IoT 和互联网业务）除汽车业务外24E 的净利润为192.12 亿元人民币，我们综合考虑小米传统各业务可比公司的平均PE，并结合手机行业的较高估值和小米集团在lot 里展现出较快成长的特性下，我们给予该业务部分24E 22-26X PE；汽车业务24E 营业收入258.5亿元人民币，将国内新能源车头部企业作为可比公司的平均PS，我们给予其24E 为2.5 X PS。考虑到小米集团对外的总投资671 亿元，我们预测小米集团总市值区间为6133.30-6983.48 亿港币，对应合理价值区间为24.58-27.98 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：智能手机终端需求不及预期、原材料成本持续上涨、宏观经济波动风险等。

小米集团-W(1810.HK)：高端化推进基本盘稳健 造车点睛“人车家”生态

小米集团-W(1810.HK)：高端化推进基本盘稳健造车点睛“人车家”生态