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机构：招商证券
研究员：周铮/连莹
小品种销量持续增长，业绩稳步提升。2024 年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长，预计2024 年前三季度实现归母净利润2.82-2.93 亿元，同比增长20-25%。销量方面，2024年前三季度合计销量预计将达13.01-13.23 万吨，较上年同期增长2.43-2.65万吨，同比增长23%-25%。表面活性剂行业具有品种多、行业集中度低的特点，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍有不少依赖进口。公司自2023 年年中起停止生产销售盈利能力相对较弱的大品种产品，聚焦小品种板块，随着小品种板块的销量持续增长，预计公司盈利水平有望持续提升。
产品种类丰富，培育新板块开拓新应用领域。公司产品种类丰富，目前已开发研制出了近1800 种产品，2024 年上半年新增国家授权发明专利12 件，新增国际授权发明专利1 件，新增实用新型专利6 件。新增参与制修订国家、行业、团体标准2 项，累计82 项。公司持续培育新板块，目前已形成十六大板块，且不断开发新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。
开眉客工厂顺利推进中，打开远期成长空间。截至2024 年6 月30 日，公司年产0.9 万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产200 吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；皇马开眉客33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026 年收入分别是23.9、29.8、35.8 亿元，归母净利润分别为3.88、4.79、5.68 亿元，当前股价对应PE 分别为15.1、12.3、10.3 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。