美团-W(3690.HK)3Q24前瞻：市场回暖更显利润弹性-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/苏燕妮

3Q24 前瞻：政策利好提振信心，消费回暖助力长期前景近期多项会议释放政策利好，提振市场信心，亦有望引导消费逐步回暖，美团作为本地生活服务龙头或展现更强的成长弹性；短期内到店竞争改善叠加公司自身运营效率提升助力业绩弹性释放。我们预计公司3Q24 收入921亿元，yoy+21%，非IFRS 净利润112 亿元，yoy+96%；预计公司24-26年收入3273/3822/4421 亿元，非IFRS 净利润为402/588/752 亿元，按照10 月10 日收盘价对应24-26 年PE 分别为26.4/18.1/14.1x，汇率假设（人民币对港币）至1.09，基于SOTP 模型的目标价235.6 港元（前值：169.0港元），维持“买入”评级。
到家业务：供给侧仍在深化，经营杠杆释放利润弹性3Q24 美团外卖在供给侧持续深化，根据晚点LatePost，拼好饭业务截至24 年8 月已有累计1.2 亿用户，接近美团总用户的1/4；新模式“卫星店”和“集合店”帮助商家降本增效。美团以深入供应链和满足“性价比”需求为抓手，提升下沉用户渗透和人均消费频次。我们预计美团3Q24 即时配送单量达71 亿单，yoy+15%，其中外卖单量61 亿单，yoy+12%，利润端，公司存在精细化补贴、提升广告变现、运营效率增强等多个维度优化空间，能够持续以经营杠杆释放利润弹性，预计3Q24 外卖UE 达1.32 元（3Q23为1.1 元）。闪购业务仍在用户心智培育的投入阶段，预计3Q24 闪购单量yoy+32%，收入yoy+35%，UE 微亏。
到店业务：消费逐步常态化，协同效应带来竞争拐点我们预计公司到店业务3Q24GTV 同比增长30%，线上化率的提升和品类的拓展为主要驱动，同时以核销后GTV 为考核的战略下，GTV 与收入的差距亦有缩窄，预计3Q24 到店收入yoy+23%。往后来看，消费回归常态化，十一国庆期间，根据文旅部，国庆日均旅游人数为19 年的110%，而美团生活服务到店消费规模yoy+41.2%，游客日均消费规模yoy+69.6%，消费逐步回暖或为到店GTV 长期增长奠定基础。公司到家和到店业务联动增强协同效应，OPM 连续2 季度环比回升，我们认为竞争或已迎来拐点，公司自身补贴效率提升和品类优化，亦助推OP 持续处于上行轨道，预计3Q24到店OPM 为36%。
新业务：优选继续贯彻提效减亏
预计3Q24 新业务收入yoy+26%，优选业务继续贯彻提效减亏，其中公司自营小象超市持续拓新，注重高质量增长，亏损环比收窄，预计3Q24 新业务整体OP 亏损收窄至18 亿元。
风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。