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机构：天风证券
研究员：孙潇雅/邵将
截至2023 年末，国内新能源车保有量突破2000 万台，公司着重推广SDS（远程诊断、智能诊断）、EVS（销售服务）、AAS（与客户交互服务，高效推进维修保养等工作）等面向新能源车故障诊断的新品，覆盖新能源车全生命周期，用户对新品的服务满意度超90%。目前新能源车维修仍处于前期阶段（保有量少，维修需求少）。
变化：砍掉低毛利的产品线，专注于为下游提供更好诊断维修技术和服务。
轻资产的优势在于：
1）将更多精力放在新品的研发和设计上，着力打造高端品牌力；2）更灵活的调整产品品类、调整产能（有助于规避美国的出口贸易风险）；3）减少资本开支，增加净现金流。
24 年H1 毛利率提升7pct 至47%，受益于海外/软件收入占比提升利润弹性1：加大海外投入，海外业务高增
近几年公司持续加大海外渠道开拓，23 年举办了海外经销商年会，有力促进了海外业务拓展。24H1 公司海外业务（含海外电商）收入6.29 亿元，yoy+90%，得益于渠道端大力开拓，收入占比提升至63%（22/23 年海外占比分别为42%和45%）。以美国为代表的市场消费能力强（价格敏感度低）。
利润弹性2：软件放量，盈利差的产品收缩
公司推动诊断设备和诊断软件的分开销售，客户可以在线选择购买诊断软件和续费升级，基于远程诊断便捷度高，且具有经济性优势，因此客户采购意愿持续增加。
23 年软件类收入贡献收入1.27 亿元，同比+49%，付费购买软件的客户数量同比增长106%，付费升级软件的客户数量同比增长72%，全年付费设备数近4 万台；远程诊断订单快速增长，全年发单数73 万，同比增长91%。
软件类的毛利率通常远高于50%，净利率转化率可观。
投资建议
公司成长性受益于新能源车保有量和维修需求的稳步提升，同时凭借1）海外业务大力开拓，海外收入占比提升，2）软件业务占比提升，提升盈利水平，分红派息率高。
我们预计24、25 年公司归母净利润有望达3、3.9 亿元，当前市值对应PE分别为6/5X，目标价格10.75 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品销量不及预期、海外拓展不及预期、竞争加剧