中银航空租赁(2588.HK)3Q24：7架飞机交付-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　3Q24 交付7 架飞机，融资成本降低
　　中银航空租赁（BOCA）在10 月10 日披露了3Q24 运营数据。3Q24 末，公司自有飞机数量小幅提升至430 架（2Q24：429 架），飞机交付数量为7架，相比中报预计的下半年交付37 架仍然有差距。公司或会在年内积极寻求购后回租和融资租赁的机会来扩充资本开支。另外公司保持出售飞机的节奏，3Q24 售出6 架自有飞机。另外自有飞机利用率环比持平，机龄和剩余租期保持健康。融资方面，公司三季度发行了年息为4.625%的七年期5 亿美元债券，低于上半年超过5%的融资成本，体现BOCA 的融资能力。9 月份波音工人罢工再度加剧了飞机供应链的压力，供小于求的情况会进一步推升飞机租金和价值，但也会在下半年拖累飞机交付，基于此我们小幅下调2024/25/26 年归母净利润的预测至7.5/7.0/7.8 亿美元（前值：7.6/7.1/7.9亿美元），预计24 年核心净利润为5.7 亿美元，维持目标价HKD82，基于1.18x 2024E PB（2019 年1-1.5x PB）和USD8.97 2024E BVPS。“买入”。
　　3Q24 自有飞机数量增长1 架
　　3Q24 自有飞机数量小幅提升至430 架（2Q24：429 架），订单簿飞机数量为231 架（2Q24：219 架），自有飞机数量仅小幅增长，但订单簿仍然维持强劲。3Q24 公司共执行70 项交易，包括承诺购买19 架飞机，交付7 架飞机，签署35 项租赁承诺，出售6 架自有飞机。3Q24 自有飞机利用率稳于99%（2Q24：99%），自有机队平均机龄5.0 年（2Q24：4.9 年），平均剩余租期7.8 年（2Q24：7.9 年）。3Q24 BOCA 自有及代管机队服务于48 个国家和地区的93 家航空公司，展现全球化运营的能力。9 月中旬以来，波音工人罢工，或会进一步加剧上游飞机供应链的压力。3Q24 末，BOCA 的订单簿中有86 架波音737-8/9，和8 架波音787 系列，占比41%。中报时公司下半年计划交付37 架飞机，目前看仍有一定差距，预计公司会寻求融资租赁和购后回租的机会以达成全年40 亿美元的资本开支目标。
　　预计2024 年核心ROE 和净租赁收益率或与2023 年大致持平据IATA，8 月航空出行需求仍在持续复苏，全球收费客公里（RPK）同比提升8.6%，其中国际市场同比提升10.6%，国内市场同比提升5.6%。航空出行需求增长或带动下游航司盈利好转，但上游飞机产能仍受限，供小于求或将继续推升飞机租金和价值。3Q24 的债券融资成本又进一步降低，预计负债端压力会随联储降息逐渐释放。但产能问题导致的延迟交付可能缩短飞机产生租金的时间。预计24 年净租赁收益率和核心ROE 或与23 年大致持平。公司股价目前交易于0.9x 24E PB 和4.55% 24E 股息率，建议关注。
　　风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）美元流动性收紧。