百胜中国(09987.HK)公司半年报点评：2Q24收入增1% 数字化赋能提效增质-格隆汇

机构：海通国际
研究员：汪立亭/李宏科/胡佳璐

　　投资要点：
　　百胜中国发布2024 年半年报。公司1H24 实现收入56.4 亿美元，同比上升1%；经调整净利润4.99 亿美元，同比上升2%。其中，2Q24 实现收入26.8 亿美元，同比上升1%，经调整净利润2.12 亿美元，同比上升7%；摊薄EPS 为0.55 美元，同比增加17%。
　　简评及投资建议
　　1. 2Q24 收入与经营利润创下历史新高，尽管同店销售额有所下降，但整体销售额依然实现增长。①2Q24 整体、肯德基、必胜客系统销售额各增4%/5%/1%，同店销售额各下降4%/3%/8%，测算整体恢复至19 年约87%，较1Q24 环比略降。
　　拆分看，肯德基/必胜客订单量各+4%/+2%，客单价各-7%/-9%。②2Q24 肯德基、必胜客总收入各为20.1/5.4 亿美元，肯德基同比增长2%，必胜客同比下降2%。
　　③2Q24 肯德基、必胜客经营利润各为2.6/0.4 亿美元，餐厅利润率为16.2%/13.2%。
　　经营分析。（1）餐厅规模。1H24 末公司餐厅数量合计15423 家，1Q、2Q 分别净增378、401 家：其中肯德基10931 家, 1Q、2Q 分别净增307、328 家；必胜客3504 家，1Q、2Q 分别净增113、79 家。（2）餐厅表现。2Q24 餐厅利润率下降0.6pct 至15.5%，肯德基和必胜客的利润率表现各异，总体餐厅利润率虽略有下降，但成本结构调整的积极影响逐步显现。①肯德基：公司餐厅收入19.8亿美元，同比增长1%，餐厅利润率16.2%，同比下降1.1pct；②必胜客：公司餐厅收入5.3 亿美元，同比下降3%，餐厅利润率13.2%，同比增加0.8pct。
　　数字化和外卖持续推进。①会员：1H24 末肯德基及必胜客总会员数4.95 亿+，其中会员销售占比65%；②数字化：2Q24 肯德基及必胜客数字订单收入达22亿美元，占公司餐厅收入90%，③外卖：1H24 肯德基及必胜客外卖销售同比增长11%，约占餐厅收入38%。
　　2. 原材料占比上升，员工成本、物业租金及其他经营开支占比均下降，净利率增加0.5pct 至7.9%。2Q24，（1）原材料及易耗品：增长3%至8.0 亿美元，占餐厅收入比例31.5%，同比增长0.8pct；（2）员工成本：为6.7 亿美元，占餐厅收入比例26.3%，同比减少0.1pct；（3）物业租金及其他经营开支：为6.7 亿美元，占餐厅收入比例26.7%，同比减少0.2pct；（4）管理费用：减少13%至1.3亿美元，占餐厅收入比例5.3%，同比减少0.8pct。
　　更新对公司的判断。我们认为，公司专注于提供高性价比和创新的产品，肯德基、必胜客门店稳步扩张（预期2024 年净新增约1500-1700 家新店），积极提升营运效率，稳定餐厅利润率（预期2024 年资本支出约7-8.5 亿美元），为股东创造持续价值（预期2024 年以季度现金股息和股票回购的形式创纪录地向股东回馈15 亿美元）有望凭借在行业中的领先能力和规模，实现可持续增长。
　　更新盈利预测和估值。我们预计公司2024-2026 年总收入各为113.86 亿美元、121.81亿美元、130.32 亿美元（原为117.39 亿美元、126.79 亿美元、136.67 亿美元），同比增长3.7%、7.0%、7.0%；归母净利润各为8.53 亿美元、9.15 亿美元、9.86 亿美元（原为8.96 亿美元、 9.75 亿美元、10.65 亿美元），同比增长3.1%、7.2%、7.8%；对应EPS各2.21 美元、2.37 美元、2.56 美元（原为2.21 美元、2.40 美元、2.62 美元）。按2024年20 倍PE，计算合理价44.3 美元/股，对应目标价345.2 港元/股（以1HKD=0.1283USD计算）（原为431.3 港元/股，2024 年 25 倍 PE，以 1HKD=0.1279USD 计算，-20%）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示。食品安全问题的风险，特许经营协议终止的风险，竞争加剧的风险。