百胜中国(09987.HK)：西快龙头穿越周期-格隆汇

机构：财通证券
研究员：李天阳

　　西式快餐龙头，经营韧性彰显，RGM2.0 战略开启扩张新征程。公司为中国餐饮公司领导者，1987 年进入中国市场，目前旗下拥有肯德基、必胜客、拉瓦萨三大核心品牌，覆盖西式快餐、西式休闲餐饮、咖啡等赛道。规模优势明显，截止3Q2024 公司在国内拥有1.5+万门店。历经30 余年来的市场教育，已形成较强的消费者粘性，截止3Q2024 会员数达5.1 亿人，会员销售额占比64%。2023 年9 月提出RGM2.0 战略，未来三年将战略重点转向门店增长，计划到2026 年门店数量达2 万家，其中肯德基每年净增门店数1200+、必胜客年净增门店数400-500 家。
　　西式快餐赛道优势显著，品牌错位竞争角力下沉未饱和市场。西式快餐、西式休闲餐饮可以通过供应链和作业流程的标准化实现口味统一，具备易连锁的底层基因，且汉堡、披萨均是消费受众和产品迭代空间广阔的品类。2023年中国西式快餐行业规模为2680 亿元，2019-2023 年CAGR 为2.0%，增长稳健，头部连锁餐饮品牌未来仍有望通过抢占下沉城市机会来提升市场份额。
　　数字化和供应链为护城河，运营能力支撑同店韧性。未来三年公司资本开支达35-50 亿美元，决策式AI 等数字化能力提高用户购买频次和客单价，灵活供应链建设带动成本结构持续优化，物流中心3-5 年内扩张至45-50 个。
　　新店型实现了存量市场加密和更高效的单店模型，以肯德基、必胜客为核心的千店扩张及门店效率提升将为公司持续贡献业绩增量。
　　投资建议：公司为西式快餐龙头，肯德基和必胜客品牌势能领先，规模化和数字化优势突出。我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润8.98、9.74、10.59 亿美元，对应PE 分别为20.63、19.03、17.51 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：同店增长不及预期、市场竞争加剧、拓店不及预期、食品安全风险

百胜中国(09987.HK)：西快龙头 穿越周期

百胜中国(09987.HK)：西快龙头穿越周期