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机构：东吴证券
研究员：黄细里
2024 年9 月，长城汽车实现合计批发销量为108,398 辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900 辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755 辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456 辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486 辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740 辆，同比+3.8%。2024 年9 月海外销量44,105 辆，同环比分别+46.9%/-2.1% ； 新能源车销量30,129 辆， 同环比分别+37.6%/+21.3%。
9 月集团销量10.84 万辆，新能源渗透率27.8%，出口率40.7%，新能源销量同环比提升。1）整体：长城汽车9 月批发销量108,398 辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024 年1-9 月，集团累计批发销量853,813 辆，同比-1.18%；重点车型来看，9 月哈弗品牌批发销量为62,900辆，WEY 品牌批发销量为6,755 辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456 辆，欧拉品牌批发销量5,486 辆，坦克品牌批发销量18,740 辆。
2）海外：公司9 月海外销量44,105 辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3）新能源：9 月长城新能源汽车销量30,129 辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。
软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9 月20 日长城完成RISC-V 车规级MCU 芯片“紫荆M100”的研发，IP 自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9 月魏牌新蓝山第10,000 辆正式下线，城市NOA 再开5 城。2）全球化方面，魏牌高山MPV 登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV 上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD 项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD 组装合作，同时，长城汽车印尼KD 工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026 年营业收入预期分别为1917/2035/2245 亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186 亿元， 同比+88%/+14%/+24% ， 对应EPS 分别为1.54/1.75/2.18 元，对应PE 估值分别为21/18/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。