报喜鸟(002154)：时隔三年大股东计划再度全额认购定增彰显信心-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/求佳峰

9 月28 日公司发布《2024 年度向特定对象发行A 股股票预案》：计划向实控人吴志泽先生发行股票不超过2.86 亿股（占发行前总股本19.6%），募集资金总额不超过8 亿元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款，发行价格2.8 元/股，锁定期为发行结束之日起36 个月内不得转让。此举为实控人时隔三年的第2 次全额认购公司定增份额，首次在2021 年以7.3 亿元全额认购（发行价3.02 元/股），本次定增认购完成之后，预计实控人及一致行动人持股比例将进一步升至不超过48.2%。
此前公司股价回调时间长、幅度大，是充分隐含市场对国内消费的悲观预期，目前从多维度看均指向已较为低估！1）从股价位置看，公司本轮股价低点已调整至21 年初的水平，但比较各时点的临近年报业绩，公司23 年营业收入52.5 亿元、归母净利润6.98 亿元，分别是21 年的1.4 倍、1.9 倍，反映出可观的成长性。2）从相对估值看，以2024/9/30（国庆节前最后一个交易日）数据计算，公司PE(TTM)、PB(MRQ)已调整至约10 倍、1.48倍，分别处于过去3 年的8%、31%分位水平，处于估值中枢之下，有较大的估值修复空间。3）从现金分红看，公司21-23 年度现金分红比例124%/127%/52%，对应现金分红5.8/5.8/3.6 亿元，24 年已执行中期分红1 亿元，延续积极的股东回报政策。鉴于24H1末公司账上货币资金与交易性金融资产合计近20 亿元，叠加本次再融资可进一步强化现金实力，我们认为公司有条件提升现金分红比例。即使按照23 年度每股分红测算，对应2024/9/30 股价的最新股息率也有5.7%。
跟踪短期表现，中报已反映显著承压，有待零售环境好转的传导带动。根据公司中报，24H1营收24.8 亿元（同比+0.4%），归母净利润3.44 亿元（同比-15.6%），扣非归母净利润3.04 亿元（同比-11.5%），包括权益法核算的长期股权投资收益同比减少1822 万元，政府补助同比减少3102 万元。毛利率反映折扣较为坚挺，但费用率抬升，拖累盈利能力。
24H1 毛利率67.0%（同比+1.5pct），说明严控折扣、升级渠道的效果显著。24H1 期间费用率48.7%（同比+2.65pct），其中销售费用率40.5%（同比+2.85pct），主要系新开直营店较多，且加大品牌推广力度。最终，24H1 归母净利率13.9%（同比-2.6pct），扣非归母净利率12.3%（同比-1.6pct）。
中长期展望，我们看好HAZZYS 仍处于黄金成长期。根据公司中报，24H1 末HAZZYS营收8.6 亿元，逆境之下仍实现同比略增，门店数467 家，上半年新开店27 家符合预期，净开店10 家（其中直营净+8 家、加盟净+2 家），净开店扩大信号显现，有望抬升品牌成长斜率。参照比音勒芬、FILA 经验，单品牌500-600 家店是进入开店加速的关键节点，一旦启动，数量翻倍速度将很快，截至24H1 末比音勒芬/FILA 门店数已达1263/1981 家。
公司作为中高端男装品牌集团，本次定增预案彰显大股东信心、增强公司价值，由“增持”上调至“买入”评级。维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润6.2/7.0/7.8 亿元，对应PE 为11/9/9 倍。参照男装及运动服饰行业可比公司估值，给予24PE 平均14 倍PE，目标市值87 亿元，较2024/10/8 总市值有32%上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。

报喜鸟(002154)：时隔三年大股东计划再度全额认购定增 彰显信心

报喜鸟(002154)：时隔三年大股东计划再度全额认购定增彰显信心