邮储银行(601658)：储蓄代理费率调降有望增厚公司利润-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘源/钟昌静

本报告导读：
邮储银行于9 月30 日公告称拟调整公司与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价，此次差异化费率调降幅度较大，综合费率下降明显，公司利润有望增厚。
投资要点：
投资建议：考虑储蓄代理费率下调减轻了公司财务负担，对利润有积极影响，调整邮储银行2024-2026 年净利润增速预测为0.49%/3.12%/4.87%，对应EPS0.82/0.85/0.89 元。上调目标价至6.31元，对应2024 年0.74 倍PB，维持增持评级。
此次储蓄代理费率调整系被动调整，且调降幅度较大。此次调整方案有以下特点：①下调幅度较为充分，各档次储蓄代理费率的下调幅度以四大行最近三年平均净利差较最近一次被动调整前三年平均净利差变动比例（-13.97%）为基础；②不同档次存款分档费率差异化调整，对于一年期以下的存款，分档费率越高，本次下调的基点越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期限的存款分档费率分别下调 33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp 和14.9bp；对于一年及以上期限的定期存款，考虑到一年期存款的核心地位，费率下调10.1bp，幅度相对较小，两年和三年期存款付息率更高且在存款中占比更低，费率分别下调20.1bp 和8bp。此外，公司被动调整机制参考四大行平均净利差的年限从十年缩短至五年，提高了该机制的有效性，降低了触发难度，未来在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将再次触发被动调整机制。
综合费率明显下降，有望增厚公司利润。以2023 年数据为基础，按照调整后的费率静态测算，储蓄代理费下降151 亿元至1006 亿元，代理费综合费率下降16bp 至1.08%，成本收入比下降4.4pc 至降至60.4%。公告显示2024 年7 月1 日后的储蓄代理费均按新方案结算，2024 年利润将得到一定释放，测算费率调降后预计邮储银行2024 年拨备前净利润增速将提升7.1pc。
费率差异化调整有利于代理储蓄业务的健康发展。邮储银行69%的有效个人客户、80%的个人存款和78%的个人客户AUM 来自于代理金融，代理储蓄存款对公司发展至关重要。差异化调整费率体现了对不同期限代理储蓄存款的价值引导，有助于优化存款结构，降低代理储蓄存款的综合成本，促进代理储蓄存款业务长期健康发展。
风险提示：需求修复不及预期；资产质量大幅波动。