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机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙
分业务来看，1）2024H1 公司金融行业实现收入20.13 亿元，同比下降0.83%，毛利率15.50%，同比下降3.55pct，金融软件服务整体稳中有进，系统集成业务受行业竞争及招投标推迟等因素影响较大。上半年公司金融行业订单签约额达到22.97 亿元，同比下降0.63%，其中金融软服业务签约额18 亿元，同比增长10.84%。2）2024H1 公司政企业务实现收入15.50 亿元，同比增长11.67%，毛利率9.62%，同比下降3.31pct，公司财税数字化深度参与金税三期和四期项目建设，并中标签约国家税务总局多边税务数据服务平台升级完善及运维项目。3）2024H1 公司运营商业务实现收入5.24 亿元，同比下降27.71%，毛利率15.96%，同比提高3.69pct。
坚持大客户战略，推进金融信创和数云融合。公司持续推进大客户战略，24H1公司金融软服业务在国有大行收入同比增长35.45%，前十大客户收入总金额同比增长21.14%，金融软服签约总额2000 万元以上的客户达到22 家，同比增加6 家，与农业银行、邮储银行、招商银行、光大银行、兴业银行等客户签约金额同比大幅增长。在信创领域，公司已经持续为百余家金融机构提供信创咨询、信创软硬件采购、信创适配验证、信创集成及信创运维等全面服务。在技术创新方面，上半年公司基于数云融合理念，打造了银行业具备全价值链特点的数字化转型支撑底座——“乾坤”企业级数智底座，为金融数字化转型提供了新方向。
公司积极构建AI+银行IT 解决方案。根据公司公布的投资者调研纪要，预计未来三到五年，银行IT 解决方案市场将步入智能化转型新时期，从传统的解决方案向AI 原生的解决方案转型，大模型能力将成为解决方案厂商的核心竞争力。公司以AIGC 为核心，融合多种“AI+”技术，成功实现“九天揽月云原生金融PaaS 平台”的智能迭代。以“九天揽月”为基石，公司将AI 跟金融软件的全生命周期相融合，成功破解金融行业研发创新投入大、周期长的难点，全面推动金融数字化转型。
盈利预测与投资建议。1）金融科技业务：公司订单储备充足，金融软服业务保持稳中有进，系统集成业务受行业竞争及招投标推迟等影响短期承压，25～26 年有望加速，我们预计公司2024-2026 年金融科技业务增速分别为3.0%/18.0%/20.0%。2）政企业务：受政策推动，财税数字化转型力度较大，并且公司接连中标重点项目，我们预计公司2024-2026 年政企业务收入增速分别为7.5%/5.0%/10.0%。3）运营商业务：公司积极拓展云集成、IT 运维、数通等方面的新业务品类，谋求新的业务增长点，我们预计2024-2026 年创新运营业务收入增速分别为-25.0%/-5.0%/5.0%。
从毛利率来看，近期一方面银行IT 处于行业调整期，竞争压力加剧，压降毛利率；另一方面，公司应对挑战加大金融科技战略业务投入，成本压力大，毛利率下降。我们认为待行业企稳并转向进入上行期时，公司毛利率有望回升。我们预计公司2024-2026 年总体毛利率分别为14.2%/13.9%/14.3%。
综合来看，我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为119.80/132.38/152.18 亿元，同比-0.6%/+10.5%/+15.0%；归母净利润分别为0.79/1.52/3.01 亿元，同比-62.0%/+93.5%/+97.8% ；EPS 分别为0.08/0.16/0.31 元。由于公司24年利润尚在修复过程中，故采取PS 估值，参考可比公司，给予公司2024 年动态PS1.40-1.55 倍，合理价值区间为17.19-19.03 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧，市场需求不及预期，项目落地不及预期。