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机构：海通证券
研究员：赵玥炜/刘一鸣/陈子仪
得克萨斯州工厂作为涛涛车业在北美自主购建的生产基地，从筹建到首车下线仅用时104 天，充分展现了公司卓越的执行力，标志着公司“北美制造+”战略的重大进展，推动公司全球化布局迈出坚实步伐。
公司电动高尔夫球车在美国核心市场实现全面覆盖，销售渠道持续扩展。截至2024 年6 月30 日，公司新增电动高尔夫球车经销商60 多家，累计拓展至120 多家，实现了对美国核心市场区域的全面覆盖。公司电动高尔夫球车成功登陆美国最大的线上高尔夫球车电商平台，进一步扩展了销售渠道。多个历史悠久的知名经销商开始推广DENAGO 品牌电动高尔夫球车，DENAGO 系其首次引入除行业头部品牌以外的新品牌。DENAGO 电动高尔夫球车开始进入度假村、大型社区等新兴市场，品牌影响力不断扩大。此外，公司电动高尔夫球车产品积极参与行业交流并在国际赛事中展现品牌形象，知名度不断提升，客户和经销商的复购率显著提高。
加速布局海外产能，积极应对国际竞争与挑战。1）海外销售：24H1 公司海外收入13.91 亿元，同比+ 77.23%，主要由三大区域拉动，美国/美洲（不含美国、加拿大） / 亚洲（ 不含中国） 收入分别同比+105.88%/389.84%/45.36%。2）海外工厂进展：越南工厂首期基地建设进入最后阶段，开始小批量试产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进，得克萨斯州的全新电动高尔夫球车生产线正式投产，首台本土制造的DENAGO 电动高尔夫球车顺利下线，公司正逐步实现“北美制造+”战略。
盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入29.42/37.87/45.22亿元，同比增长37.2%28.7%19.4%；归母净利润为3.62/4.41/5.24 亿元，同比增长29.1%/21.7%/18.9%。可比公司2024 年平均PE 估值为22.66 倍，我们考虑公司新品放量速度快，产品具备性价比及渠道优势，发展空间大，成长性较好，给予公司2024 年20-23 倍PE 估值，合理价值区间为66.00-75.90 元/股（预计2024 年公司EPS 为3.30 元），合理市值区间为72-83 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024 年PB 为2.20-2.53 倍（2024 年可比公司PB 均值为3.96），考虑公司成长性良好，估值具备合理性。
风险提示：宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、关税及贸易摩擦风险、关税行业竞争加剧风险等。