瑞华技术(920099)：工艺包专精特新“小巨人” 国内稀缺POSM技术转让商布局可降解塑料-格隆汇

机构：开源证券
研究员：诸海滨

　　化工工艺包专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级瑞华技术专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年总营收达到3.94 亿元，2020-2023CAGR 达到13.83%。归母净利润2023 年为11,392.75万元，CAGR 达到22.12%。2024H1 营业收入1.94 亿元同比-6.21%，归母净利润5,998.77 万元。考虑到瑞华技术自身具有较强稀缺性，募投项目扩展进入催化剂及可降解塑料领域，我们预计2024-2026 年瑞华技术实现营收6.24/7.64/9.32 亿元，归母净利润1.16/1.49/1.85 亿元，对应EPS 1.52/1.96/2.44 元，当前股价对应PE 19.8/15.4/12.4X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　化工工艺包技术服务贡献83%毛利，募投扩建关键催化剂产能及PBAT 布局2024H1 化工设备占营业总收入37%，催化剂占比21%，技术服务则提升至42%。
　　2024H1 技术服务的毛利贡献率进一步提升至82.64%，催化剂下降至3.32%。本次上市募投项目包含“12000 吨/年催化剂项目”以及“10 万吨/年可降解塑料项目”两项。12000 吨/年催化剂项目包含5,000 吨/年铜基催化剂、2,000 吨/年三氧化二铝催化剂和5,000 吨/年分子筛催化剂的生产装置，投产后首年可达30%产能利用率，利润28,029.18 万元。10 万吨/年可降解塑料项目包括年产5 万吨PBS、2.5 万吨PBAT 和2.5 万吨PBT 产能。投产后项目预计年平均利润21,460.44 万元。
　　国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，海外积极推进已在欧洲和中东布局国内瑞华技术率先掌握PO/SM 工艺技术并形成技术转让。2021 年瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术服务和正丁烷制顺酐成套技术服务市占率分别为61.5%和46.2%国内市场首位。截至2023 年3 月国内丙乙烯产能的37.28%、环氧丙烷的17.57%、顺酐的52.49%使用瑞华技术的工艺技术。截至2023 年9 月5 日，瑞华技术已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为4,666.15万元，客户后续预计合同总额在3 亿元左右。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。