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机构：国海证券
研究员：孙嘉赓
总收入略有增长，净利润有所下滑。2024 年1-6 月，公司实现营业总收入1.48 亿元，同比增长0.14%；归属于母公司股东的净利润1.00亿元，同比下降15.45%。分业务来看，1）软件销售收入0.54 亿元，同比下降5.99%，收入占比36.48%，同比-2.38pct；2）软件（维护）服务收入0.60 亿元，同比上升8.06%，收入占比40.93%，同比+3.00pct；3）证券信息服务收入0.33 亿元，同比下降1.00%，收入占比22.51%，同比-0.26pct；4）其他业务收入11.56 万元，同比下降82.10%，收入占比0.08%，同比-0.36pct。
毛利率稳步提升，研发投入增加推动净利率有所回落。2024 年1-6月，公司销售毛利率为82.60%，同比增长1.99 个百分点；销售净利率为68.01%，同比下降12.49 个百分点。分业务来看，软件销售/ 软件服务/ 证券信息服务/ 其他业务的毛利率分别为98.17% /89.52% / 45.15% / -16.42%。期间费用率方面，2024 年1-6 月，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为2.11%/3.31%/28.08%，同比分别-0.32pct/-0.06pct/+6.45pct。销售费用与管理费用减少主要因职工薪酬、差旅、业务招待、房屋相关费用、业务宣传、投标服务费用均有不同程度下降。研发费用增加主要系公司加大行情数据系统研发投入、人员薪酬增加所致。
聚焦主业创新发展，“债券”交易系统创造新动能。1）持续加大研发投入，2024H1，公司研发费用4145.05 万元，同比+30.02%。主要是对于行情系统的研发投入，我们预计有望在2024H2-2025 年贡献收入。2024H1 公司完成了低代码平台系统工具的升级迭代，完成了6 家货币经纪商行情接入，银行间CFETS 债券行情数据接入，及债券行情系统持续研发、完成债券专题功能整合、债券F9 升级迭代、债券侧边栏研发、债券浏览器指标更新。2）2024H1，信创业务更新迭代，推动B 端业务稳中向好。证券行情交易系统销售及维护服务收入11427.55 万元，同比+0.95%，占营业收入的77.41%。得益于资本市场持续深化改革，咬定培育新质生产力不放松，B 端服务收入稳定增长。证券行业数字化转型势在必行，信创产业迈向深化发展阶段。信创业务有望成B 端业务重要抓手。3）C 端业务凸起贡献业绩增量。公司C 端业务（证券信息服务）在2024 年上半年实现收入3323.58 万元，占营业总收入达22.51%。据易观千帆数据， 2024 年6 月，通达信app 月活跃用户达219.24 万人，位居第三方证券服务应用软件第7 名。参考各公司官网数据，财富趋势移动端level-2 定价60 元1 年，与东方财富68 元/年，同花顺48 元/半年相比，低于同业的定价有助于吸引客流，贡献业绩增量。
通达信等募投项目稳步推进，部分项目已取得阶段性成果。1）截至2024H1，公司主要有四个募投项目，预投资规模加超募资金合计17.14 亿元，主要通过IPO 募集资金进行支持。截至2024H1，累计投入2.97 亿元，投入进度均符合计划的进度。其中，通达信基于大数据的行业安全监测系统项目已结项，截至2024 年上半年，已实现效益1325.90 元。2）通达信专业投资交易平台项目已完成立项要求的主要功能点，并进入测试阶段。截至2024H1，该项目累计投入5,928.64 万元，长期目标是开发出适用于私募、专业投资者、交易活跃客户、高净值客户、个人散户等各类投资者的专业投资交易平台。其余三个募投项目均已取得不同程度的阶段性成果，取得了相应阶段的软件著作权，部分项目的产品已经开始对外销售。我们预计2024 及2025 年，信创项目仍然是公司主要的业绩压舱石。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年总收入分别为4.73、5.12、5.49 亿元，归母净利润分别为3.14、3.53、3.78 亿元，EPS 分别为1.71、1.93、2.07 元。截至2024 年9 月30 日，收盘价157.56 元，对应2024-2026 年PE 估值分别为52.08、46.31、43.17 倍，公司作为国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商，收益于募投项目成果的不断扩大，叠加数据资源、产品研发和技术创新的优势不断积累，预期未来能够实现一定的客户规模增长，市占率有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：技术创新应用风险、行业竞争进一步加剧的风险、政策法律合规风险、资本市场景气度波动影响的风险、业务及客户结构单一的风险。