邮储银行(601658)：储蓄代理费率下调快评有助于稳定成本收入比-格隆汇

机构：国信证券
研究员：陈俊良/王剑/田维韦

　　事项：
　　邮储银行9 月30 日晚公告称拟调整其与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价。
　　国信银行观点：邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费。此次调整调低了各档次代理费率，按照2023 年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151 亿元。静态测算的2023 年调整后储蓄代理费较2022 年减少4.0%，低于邮储银行2023 年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。未来邮储银行还将综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作，有助于提升代理费定价的市场化程度。我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润866/910/946 亿元（上次预测值867/905/947 亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS 为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE 为6.2/5.8/5.6x，PB 为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款。邮储银行与其他商业银行相比的特殊之处，在于邮储银行除通过自营网点开展业务外，还委托邮政集团及各省邮政公司利用其下设的经批准取得金融许可证的网点，作为代理营业机构，代理部分商业银行业务，如吸收个人存款、从事借记卡业务、代销基金、个人理财产品等，其中代理吸收个人存款是主要业务。截至2024 年二季度末，邮储银行共有网点3.93 万个，其中约81%为代理网点。邮储银行约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM 来自于代理金融。
　　邮储银行通过邮政集团代理吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费，相关费用计入业务及管理费科目中。计算储蓄代理费的大致思路是，不同期限的储蓄存款适用不同的代理费率，最终按照不同分档存款余额及对应的代理费率计算得到总的储蓄代理费。我们可以用“储蓄代理费/代理存款日均余额”大致估算一个综合代理费率，2023 年的综合代理费率是1.24%。
　　此次调整调低综合代理费率16bps，未来成本收入比有望保持稳定按照邮储银行与邮政集团于2016 年签署的《委托代理协议》，在四大行平均净利差波动超过一定幅度时，邮储银行及邮政集团应协商调整代理费率。2022 年该情景触发，邮储银行于当年调整了代理费率。今年该情景再次触发，因此需要再次调整代理费率。未来，在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将继续触发调整。
　　此次调整调低了各档次的分档费率，大幅增厚邮储银行税前利润。按照2023 年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151 亿元。静态测算的2023 年调整后储蓄代理费较2022 年减少4.0%，低于邮储银行2023 年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。
　　调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，但对2024 年7 月1 日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。
　　未来将加强主动调整机制的应用
　　邮储银行与邮政集团于2016 年签署的《委托代理协议》还明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行公告中称，2025 年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增　　长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期健康发展。
　　投资建议
　　我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润866/910/946 亿元（上次预测值867/905/947 亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS 为0.82/0.86/0.90 元；当前股价对应的PE 为6.2/5.8/5.6x，PB 为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。