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机构：民生证券
研究员：马天诣/马佳伟/杨东谕
拟增资参股公司武汉钧恒，增资完成后，汇绿生态对武汉钧恒的持股比例将从30%提升至35%，彰显公司对武汉钧恒未来发展的重要信心：2024 年9 月29 日，汇绿生态与武汉钧恒科技有限公司签订了《武汉钧恒科技有限公司增资协议》，汇绿生态拟以增资方式对参股武汉钧恒增加投资，本次增资前公司持有武汉钧恒30%的股权，本次增资完成后，公司将持有武汉钧恒35%的股权。董事会同意参照湖北众联资产评估有限公司以2024 年3 月31 日为基准，对武汉钧恒全部股权的评估结果，《武汉钧恒科技有限公司股东拟转让股权所涉及的武汉钧恒科技有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告》，公司以自有资金5000 万元认购武汉钧恒384.62 万元注册资本（384.62 万元作为标的公司新增的注册资本，余4615.38 万元计入标的公司资本公积）。
武汉钧恒核心聚焦高端光模块代工，深耕行业十余年，技术底蕴深厚成长属性突出。武汉钧恒成立于2012 年，成立之初主要从事军工领域光通信产品的研发与生产。经过十余年发展，武汉钧恒光通信产品深入民用与军工领域，且随着下游云计算、AIGC、5G 通信等市场快速增长，民用光模块已经成为公司盈利来源的主要产品。光模块业务主要通过ODM/JDM/OEM 模式与客户开展销售合作，为客户提供研发设计及生产制造服务，客户涵盖Finisar、新华三等头部厂商，产品速率覆盖10G/s 至800G/s，同时在硅光、LPO 等领域也有深度布局。
加速推进海外产能布局，为武汉钧恒的未来发展提供进一步的助力：2024年7 月11 日，汇绿生态发布公告拟与武汉钧恒共同投资在新加坡设立子公司（以下简称“A 公司”），计划总投资额人民币2 亿元，汇绿生态投资比例70%，武汉钧恒投资比例30%，投资计划分期执行，首期投资人民币5000 万元。A 公司设立的最终目的是由A 公司100%出资在马来西亚投资境外子公司（以下简称“B 公司”），马来西亚B 公司作为公司光通信业务的海外生产基地，从事光通信产品及配件的研发、生产、销售等业务。我们认为，海外生产基地布局将助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住AI 带来的重要发展机遇。
投资建议：公司传统主业园林业务整体稳健发展，当前通过对武汉钧恒的投资切入光模块赛道，AI 驱动下光模块领域持续高景气，公司未来成长空间被充分打开。我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入7.93/9.12/10.40亿元，实现归母净利润0.79/1.43/1.90 亿元，对应PE 为62/34/26 倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：园林业务发展不及预期、AI 发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。