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机构：东兴证券
研究员：莫文娟
发挥全产业链优势，短期内中海油服的龙头地位不可撼动，各板块业务开展顺利。2024H1，公司在全力保障国内增储上产基础上，不断深化国际市场开拓能力，各板块主要业务工作量明显增加。1）油田技术服务：作为营收主力，延续高成长性。油田技术服务作为公司营收占比最高的主营业务（2024H1 占比56.95%），2024H1 公司油田技术服务作业量及业绩保持高成长性，油技服务板块主要业务线作业量同比保持增长，2024H1 板块收入 128.3 亿元，同比+20.8%。公司突破巴西市场，境外全资子公司 COSL Drilling Brasil Ltda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同（预 计 2025 年开始作业）。技术驱动战略深化实施，未来油田技术服务的国际市场规模有望稳步扩大。2）钻井板块量价齐升，钻井平台日费持续修复。上半年公司钻井服务营收64.2 亿元，同比增加18.2%。钻井平台作业日数为 8,961 天，增幅2.0%，平台日历天使用率同比增加 1.4pct 至 80.8%，价格方面，日费率持续提升，兑现行业的高景气度。2024H1钻井平台日费同比提升 4.9%至 8.6 万美元/天，自升式、半潜式钻井平台平均日费分别为 7.4/13.4 万美金/天，同比分别+7.2%/+8.9%。钻井业务属于重资产型业务，具有较高的资金壁垒和技术壁垒，未来业绩有望进一步提升。3）船舶板块全面强化海上船舶服务统筹能力，作业天数同比增加 19.6%；服务营收21.8 亿元，同比提升14.2%。 4）物探采集和工程勘察服务营收11.0 亿，同比增加20.4%；物探板块三维采集作业量为 16,370 平方公里，同比增加 189.5%，实现跨越式发展。
毛利率提升明显，费用管控良好。2024H1，公司毛利率为 16.4%，同比+1.6pct；净利率为 7.6%，同比-0.1 pct ；主要同期汇兑收益较高，财务费用率同比+0.5pct。2024Q2，公司毛利率为 17.2%，同比 +0.8 pct；净利率为 8.2%，同比-1.4 pct；期间费用率为6.5%，同比+1.3 pct。
中高油价驱动上游资本开支增长，海上油气油服业景气度延续。据 Spears &Associates 预测，2024 年全球油田服务市场规模将同比增长 7.1%，行业发展势头强劲。公司作为全球综合型海洋油服龙头，充分受益行业高景气，以完整产业链优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化品牌，在行业上升期主动谋划海外市场布局。
受沙特暂停事件影响的2 个平台重获新签订单。2024 年4 月受沙特暂停平台事件的影响，中海油服被暂停4 个钻井平台合同，目前其中2 个平台已获得新订单合同，1）振海6 号锁定国内作业井位，预计8 月底/9 月初启动作业；2）SEEKER 钻井平台与东南亚某知名石油公司锁定钻井平台服务合同，合同启动窗口期为2024/12/15-2025/1/15，合同期限为3 年。由于行业景气度处于上行期，预计剩余2 个平台后续也能被市场快速消化。
公司盈利预测及投资评级：公司作为全球综合型海洋油服龙头，业绩稳步增长。
油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业。展望未来，在油技服务和钻井业务双轮驱动下，公司成长空间已被打开，公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34.25、43.75 和55.59 亿元，对应EPS分别为0.72、0.92 和1.16 元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：原油及天然气价格波动；地缘政治冲突带来的市场竞争激烈；油气上游资本支出不达预期；海外业务拓展风险。