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机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖
9 月22 日，亚士大零售12 家“一商一亿一百年”的终身制百年伙伴签约仪式暨亚士大零售客户代表委员会成立仪式在福建厦门举行。这是公司8 月7日首提“大零售”模式后首批落地签约的合作伙伴，公司发展目标为3 年内精选300 家地级市“市代大商”，10 年布局3000+大零售专卖店。考虑到工程业务持续承压，但大零售有望打造收入新增长点，我们维持24-26 年EPS预测0.23/0.34/0.58 元(CAGR 60.6%)，可比公司24 年Wind 一致预期PEG0.71 倍，考虑公司大零售模式尚属于初创探索阶段，给予公司24 年0.55倍PEG，维持目标价7.67 元，维持“增持”。
建涂主业量价承压，积极转型调结构
公司1H24 建涂/节能/防水业务分别实现收入6.1/2.5/1.4 亿元，同比-41.4%/-13.7%/+20.9%，建涂业务中家装涂料实现营收4584 万元，同比-28.5%；销售均价同比-8.1%至4.65 元/kg，收入和均价同比降幅均小于工程涂料，呈现出一定韧性。根据涂界统计，中国涂料市场方面，2023 年亚士创能以21.0 亿的建筑涂料收入规模位列第15 位，市占率为0.52%，国内市场整体集中度较海外偏低，呈现差异化竞争格局。
引进全球消费者品牌Rust-Oleum，联手打造大零售品牌矩阵9 月亚士创能携手RPM 旗下消费者品牌RUST-OLEUM 发布品牌战略合作。
RUST-OLEUM 坐拥13 个北美供应链和物流中心，8.8 万+经销网点和销售渠道。根据公告，RPM 集团2024 财年净销售额73.4 亿美元，同比+1.1%，净利润5.9 亿美元，同比+22.9%。2023 年RPM 营收位列全球涂料制造商第五，全球市占率3.5%。此次强强联手迈出品牌矩阵打造的坚实一步，有望补足亚士的高端品牌定位，增强亚士主品牌影响力。公司计划聚焦中国高端涂装市场及年轻DIY 消费群体，目标3 年内打造800 家Rust-Oleum 品牌专卖店，5 年力求品牌营收突破1 亿美元，书写零售市场拓展新篇章。
存量重装零售崛起大趋势，提前布局零售赛道打造新成长点根据我们此前报告（《存量重装崛起元年》（240721））测算，我们认为近年家装需求总面积近20 亿平米，24 年重装需求在二手成交景气强催化下有望崛起，但近年大量工程建材企业涌入零售市场，竞争显著加剧，重装需求显著超越新房装修、成为更加可持续的成长赛道或仍需一定时间。但短期内收储政策、下调存量房贷利率预期或仍对建材零售存在一定提振，提前布局零售转型公司往往具备一定先发优势，亚士大零售以“一商一亿一百年”为战略目标，重装大趋势下有望打造收入新增长点。
风险提示：家装消费信心持续偏弱，价格战持续激烈，合作进度不及预期。