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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉/程文祥
上半年收入增长和毛利率改善带动净利润增长。2024H1 年公司实现营业收入200.86 亿元，同比增长16.3%；实现毛利润25.65 亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润8.64 亿元，同比增长12.5%；实现扣非后归母净利润7.67 亿元，同比增长26.7%。公司2024Q2 实现收入107.94 亿元，同比增长15.3%，环比增长16.2%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长13.5%，环比增长27.9%；实现扣非后归母净利润4.27亿元，同比增长21.1%，环比增长25.6%。公司2024H1 年毛利率和扣非后销售净利率分别为12.8%和3.8%,同比分别回升1.67 和0.32 个百分点。
印尼镍产品放量驱动公司收入和毛利增长。2024H1 公司三元前驱体业务实现收入88.37 亿元，同比下降21.3%；实现产量11.4 万吨，同比增长7.8%；实现毛利率18.3%，同比回升2.2 个百分点；实现毛利16.2亿元，同比下降11.3%。2024H1 公司镍产品业务实现收入61.70 亿元，实现毛利率9.7%，实现毛利6.0 亿元，印尼镍项目实现产量3.5 万吨金属吨以上。2024H1 公司四氧化三钴产品实现收入11.15 亿元，同比下降22.0%；实现产量1.19 万吨，同比增长72.2%；实现毛利率9.7%，同比回升4.5 个百分点；实现毛利1.08 亿元，同比增长44.9%。另外，2024H1 公司磷酸铁实现销量1.5 万吨。结合各产品收入和毛利情况综合分析，上半年公司镍产品的放量是公司收入和毛利实现逆势增长的核心驱动力。
镍产品和三元前驱体海外项目稳步推进中。镍产品方面，公司翡翠湾项目、德邦项目合计年产 5.5 万金吨低冰镍，全部建成投产且满产；公司印尼 NNI 8 万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源 6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。三元前驱体方面，公司与 POSCO 推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现三元前驱体年产量达 11 万吨，镍精炼产量达 5 万吨，可供生产 120万辆电动汽车。在摩洛哥，公司与 ALMADA 携手合作，依托各自在技术研发、工程制造能力、区域产业优势及资源供应能力，高质量按节点推进共同推进年产 12 万吨三元前驱体及其配套原料精炼、 6 万吨磷系材料以及 3 万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为 100 多万辆电动汽车提供电池材料，辐射公司欧美市场客户。
【投资建议】
根据公司最新2024 年上半年财务数据，和三元前驱体最新价格，我们预计公司2024 年收入和利润预测。预计2024-2026 年公司营业收入分别为391.1亿元、472.6 亿元和555.9 亿元；归母净利润分别为20.7 亿元、24.8 亿元和29.5 亿元，对应EPS 分别为2.21 元、2.64 元和3.15 元，对应PE 分别为13.2倍、11.1 倍和9.3 倍。虽然锂电产业链整体利润增速承压，但鉴于公司海外镍产品产能的释放带动公司利润增长，我们给予“增持”评级。
【风险提示】
三元前驱体产销量和产能扩张不及预期；
三元前驱体价格不及预期；
镍产品产销量和产能扩张不及预期。