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机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/张海涛
镜片行业：全球需求稳健增长，中国潜力大；近视防控、智能眼镜新领域带来增长机遇。
1）传统镜片：欧美为主要需求地区，中国增长潜力大，国产品牌逐渐崛起。需求端：
欧美对视光健康关注度高，占据7 成以上市场份额；国内为新兴市场，近视问题日益严重、视觉健康观念逐渐形成、高端产品占比提升驱动下，增长潜力较大。根据弗若斯特沙利文，2023 年国内眼镜镜片零售额890.6 亿元，2018-2023 年CAGR 为4.7%，预测2023-2028 年为7.9%。供给端：伴随着早期海外市场蓬勃发展，依视路、蔡司等国际品牌快速实现全球化扩张，并奠定了深厚的产品、渠道及品牌基础。国内镜片起步较晚，早期以出口代工为主，凭借高性价比产品优势，本土化的消费洞察及服务能力，逐渐实现进口替代，以及出海抢占国际品牌份额。
2）近视防控镜片：供需双驱，渗透率有望破壁提升。需求端：青少年群体近视问题严重，市场基数庞大，且国家政策对近视防控的关注度不断提升；供给端：离焦镜在近视防控效率、获取便捷性、使用成本及安全性方便具备综合优势，且不同防控手段可搭配使用，协同提升防控效率。2018 年以来离焦镜赛道玩家快速增加，有利于发挥产业共振效应；国产品牌纷纷入局，性价比优势明显助力渗透率提升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2023 年国内离焦镜出厂销售额/零售额分别为45.5/146.8 亿元，2018-2023年CAGR 分别为37.1%/36.3%，预计2023-2028 年CAGR 分别为19.1%/26.6%。
3）智能眼镜：AI 落地潜在载体，AI+AR 助力镜片行业扩容及格局优化。智能眼镜最靠近人体三大重要感官，是理想AI 落地载体，搭载AI 也有利于智能眼镜进一步放量。
Ray-Ban Meta 智能AI 眼镜引爆市场，后续国内外企业积极布局AI+AR 眼镜，助力镜片行业量价齐升，同时消费电子领域的优质供应商具备稀缺性，推动镜片行业格局优化。
公司：制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场。1）产品：研发能力突出，产品结构持续优化升级。公司与上游原材料供应商如三井等合作密切，自身具备模具自产能力，SKU 超700 万个，满足客户差异化需求；注重产品研发，豪雅稳居第一大客户，高端产品受市场认可，推动产品结构持续迭代升级；2）渠道：多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设。公司早期以海外代工业务为主，近年来公司国内市场发力迅猛，线上、线下双线推进品牌营销，2024H1 国内市场占比30.9%，较2018 年提升16.2pct，自主品牌收入占比亦超过50%；3）供应链：制造优势显著，全球化产能布局保障增长。基于强大供应链，打造定制化生产能力，实现公司、小b 客户和消费者的三方共赢；精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先行业；三大基地布局保障生产，后续泰国工厂投产，充分应对潜在贸易风险，助力公司开拓国际市场。
全球镜片行业需求稳定增长，高折、功能产品占比提升带动产品结构升级，近视防控、智能眼镜贡献需求增量。公司为镜片制造领军企业，产品SKU 矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显。近年来公司积极发力国内市场和自主品牌，打造增长新动能。差异化产品占比提升，带动盈利能力持续改善。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为4.18/5.00/5.93 亿元，分别同比增长27.8%/19.6%/18.5%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为13.4/11.2/9.4X，首次覆盖给予“买入”评级！
风险提示：原材料供应稳定性风险，人民币升值风险，高端产品销售不及预期。