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机构：国元证券
研究员：龚斯闻/冯健然
国机通用：背靠合肥通用机械研究院，流体机械技术领先企业国机通用业务涵盖流体机械和管材两大领域，其中流体机械业务（由环境公司运营）主要产品包括制冷试验装置、污水处理设备以及其他各种非标流体机械设备等，业务涵盖流体机械相关产品的研发制造、技术服务、技术咨询、工程设计及设备成套服务等业务。管材业务方面，公司对塑料管材业务进行了优化调整，正在逐步退出塑料管材业务。
环保工程业务为核心，制冷试验和非标流体机械产品及服务为盈利源从营收占比来看，环保工程及系统集成、制冷试验装置及服务和非标流体机械产品及服务是公司的主要收入来源，2023 年分别占公司总营收的39.3%、20.1%、21.3%。从盈利角度来看，公司毛利率较高的业务为制冷试验装置及服务和非标流体机械产品及服务，2023 年毛利率分别为24.6%、21.3%，是公司毛利率稳定且盈利能力最强的业务。
技术实力强劲，多领域布局有望迎来订单落地制冷技术与工程方面，公司是国内最早致力于制冷空调产品检测装备工程的单位。目前公司制冷空调产品检测装备整体达到国际先进水平，最大制冷(热)量、可控温域、测控精度等达到国际领先水平；在多灾种耦合系统、汽车环模系统、建筑环境舱动态实验平台等人工环境模拟装备与工程填补多项国内空白；此外，公司后续有望凭借自身在环境模拟领域的多项技术优势在冷链、大型科研基地等多个赛道获取订单。过滤与分离设备方面，公司覆盖电池材料“提锂-制锂-回收”全产业链工艺及装备，未来伴随锂电池回收市场的逐步扩大，公司有望切入核心环节迎来新的业务增量。
投资建议与盈利预测
国机通用背靠合肥通用机械研究院，历经多年积累具备强大的技术实力。伴随管材业务的剥离以及环境公司布局的多项业务逐步切入新兴赛道，我们认为公司短期将迎来盈利能力的增强，中长期具备良好的发展趋势。预计公司2024-2026 年营收分别为7.57/8.48/9.55 亿元， 同比分别增长0.21%/12.08%/12.58%，归母净利润分别为0.44/0.56/0.63 亿元，同比分别增长10.33%/27.56%/11.15%，对应EPS 分别为0.30/0.38/0.43 元，对应PE 为40.93/32.08/28.86x，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、市场需求不及预期风险、研发不及预期的风险