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机构：广发证券
研究员：杨琳琳
公司披露24H1 业绩公告，收入同比略降，利润稳健增长。24H1 收入49.8 亿元，同比-2.7%，主要受两年医保结算差影响，叠加23H1 基数较高所致。公司积极降本增效，药品及耗材占收入比同比下降0.6ppt，抵减了两年医保结算差额的影响。24H1 归母净利润为4.34 亿元，同比+9.1%。拟中期派息人民币5 分/股。
医院业务收入同比略降，门诊及住院人次均实现增长，次均收入降低。
根据公司业绩会材料，24H1 旗下医院医疗业务收入46.0 亿元，同比-3.0%。剔除两年医保结算差额及淮阴医院关停影响后，24H1 收入同比持平。其中，门诊收入为18.1 亿元，同比+1.4%，人次同比增长3.5%达505 万，次均收入下降2.0%；住院收入27.0 亿元，同比-6.1%，人次同比增长3.0%达28 万，次均收入同比-8.8%，手术量同比+1.2%，其中三四级手术量+2.5%。24H1 医院业务毛利9.23 亿元，同比-5.7%，毛利率20.1%，同比-0.6pct。剔除两年医保结算差额及淮阴院关停影响后，医院毛利相较23H1 增长6.7%，毛利率+1.3ppt。
盈利预测与投资评级。24 年受两年医保结算差额影响，预计24 年医院业务收入略降，预计25~26 年医保结算差额影响减小，预计医院业务收入同比增长4~5%。持续降本增效应对两年医保结算差额的影响，预计24 年内生业绩稳健增长，预计24 年归母净利润较23 年剔除淮阴减值后的6.44 亿增长8.6%。公司持续推进医院集团化运营、精细化管理，预计利润率趋于提升，预计25~26 年归母净利润同比增长7%左右。参考可比公司估值，结合公司成长性及港股流动性，给予24 年10 倍PE，对应合理价值5.98 港元/股。维持“买入”评级。
风险提示。集团医院网络扩张进程不及预期；并购医院整合或运营不及预期；医保控费致实际结算金额不及预期等。