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机构：中信建投证券
研究员：任宏道/丁希璞
公司2024 上半年实现收入79.1 亿元，同比增长14.9%； 实现归母净利润8.1 亿元，同比增长25.3%；；对应二季度实现收入40.5亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润约为3.7 亿元，同比下滑30.9%。2024 上半年公司毛利率较去年同期提升3.6 个百分点至24.3%，但随着2024 年开年以来玻璃价格快速下滑，公司毛利率在Q2 大幅下降至22.6%，较去年同期下滑4.1 个百分点。从公司收入结构看，光伏玻璃及其他玻璃实现销售收入30.2 亿元，同比增长119.3%，其中销量为1.85 亿平米，产销率为86.8%，较去年底下滑10.5 个百分点，对应每平米单价为15.7 元/平方米，较去年底下滑10.8%。光伏玻璃产线大量投产带动产销规模快速增长是带动公司营收端高增长的主要原因。
事件
公司发布2024 半年年报，2024 上半年公司实现收入79. 1 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1 亿元，同比增长25. 3%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比增长35.2%。
简评
玻璃价格快速下滑导致二季度业绩承压。2024 上半年公司实现收入79.1 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润8.1 亿元，同比增长25.3%；对应二季度实现收入40.5 亿元，同比增长8. 0%；实现归母净利润约为3.7 亿元，同比下滑30.9%。2024 上半年公司毛利率较去年同期提升3.6 个百分点至24.3%，但随着2024 年开年以来玻璃价格快速下滑，公司毛利率在Q2 大幅下降至22.6%，较去年同期下滑4.1 个百分点。
浮法玻璃量价齐跌，光伏玻璃产销大幅增长。2024 上半年公司实现浮法玻璃销售收入37.11 亿元，同比下滑10.0%，其中销量为4882 万重箱，同比下滑9.1%，产销率由去年同期的94.3%下滑至88.7%，单箱均价达到76.01 元/重量箱，同比下滑1.0%。光伏玻璃及其他玻璃实现销售收入30.2 亿元，同比增长119.3%，其中销量为1.85 亿平米，产销率为86.8%，较去年底下滑10. 5 个百分点，对应每平米单价为15.7 元/平方米，较去年底下滑10.8%。光伏玻璃产线大量投产带动产销规模快速增长，推动光伏玻璃销售收入大幅增长，是带动公司营收端高增长的主要原因。
产能规模位居行业前列，规模优势日益凸显。截至2024 年上半年，公司拥有24 条优质浮法玻璃生产线对应日熔量达到16600 吨/日、9 条光伏玻璃生产线对应日熔量达到10600 吨/日，当前浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃规模位居行业第三位。2024 年上半年公司相继建成昭通 1 条 1,200 吨/日光伏玻璃产线以及马来西亚沙巴1 条 1,200 吨/日光伏玻璃产线相继建成，产能规模得到进一步扩大。
维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年营收将分别达到163.7/170.4/178.0 亿元，同比增长4.4%/4.1%/4.4%;对应归母净利润至13.7/14.0/15.8 亿元，同比分别增长-22.0%/2.5%/12.6%，对应EPS 分别为0.51/0.52/0.59 元/股,对应当前PE 为10/10/9 倍，公司作为浮法及光伏玻璃行业龙头，当前估值已处于历史较低水平，维持买入评级。
风险分析
1）产品价格下降的风险
建筑玻璃行业对房地产市场的依赖程度较高，当前竣工面积断崖式下滑，导致需求承压；且当前浮法玻璃行业日熔量处于历史高位，存在一定的结构性产能过剩的情况，产品价格面临一定下行压力；此外， 资本进入光伏玻璃领域的速度加快，光伏玻璃产能扩张速度过快叠加光伏装机量不及预期也将影响光伏玻璃价格下降，公司毛利率和经营业绩面临下降风险。
2）原燃料价格上涨的风险
原燃料成本占产品成本的比重较大，原燃料价格上涨将带来成本上升的风险，如无法通过产品涨价来化解原燃料价格上涨压力的情况下，公司业绩将受到较大影响。
3）公司规模扩张带来的风险
公司积极推进玻璃主业做大做强战略，企业规模不断扩大，这对公司在市场开拓、运营管理、技术研发、人才储备等方面均提出了更高的要求和挑战。如果出现重大决策失误，将导致公司的经营效率和经营业绩受损，公司的市场竞争力降低，因而扩张战略存在较大风险。