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机构：天风证券
研究员：杨松/张雪
2024H1 公司实现营业收入25.4 亿元，同比增长58.2%；实现净利润9.8 亿元，同比提升47.4%。
点评:
业绩表现亮眼，功效性护肤品贡献主要营收
分产品看，2024H1 公司功效性护肤品实现营业收入19.4 亿元，同比增长62%，占整体营收76.4%；医用敷料营收5.9 亿元，同比增长48.9%，占整体营收23.3%；保健食品及其他产品营收0.09 亿元，同比下降21.1%，占整体营收0.3%。分品牌看，可复美营收20.7 亿元，yoy+68.6%，占整体营收81.5%。主因线上线下渠道拓展、明星产品Human-like 次抛精华、面霜等品类产品贡献收入增量；可丽金营收3.96 亿元，yoy+23.6%，占整体营收15.6%。分渠道看，线上增长主因DTC 渠道天猫、抖音快速增长，叠加明星单品放量所致，线下增长主要源于连锁药房、化妆品连锁店渠道持续拓展。直销营收18.4 亿元，占整体营收72.4%；向经销商销售营收7.02 亿元，占整体营收27.6%。
各板块业务顺利开展，期间费用率基本持平
2024H1 公司毛利率82.4%，同比-1.74pcts，主要由产品类型扩充和销售成本增加导致。上半年公司各板块业务顺利开展。期间费用率39.67%，同比基本持平。其中，销售费用率35.11%，同比基本持平，销售费用的增长主要由线上直销渠道快速扩张令线上营销费用增加所致；管理费用率4.50%，同比基本持平；研发费用率0.05%，同比基本持平，研发成本的增长主要来自基础研究和管线产品的研发投入以及研发人员数量增加而导致的雇员薪酬开支增加。
品系矩阵持续完善，研发驱动技术创新
品牌方面，可复美进一步拓展系列矩阵。2024 年4 月，可复美“焦点系列”核心产品焦点面霜上市，并在618 大促中取得亮眼成绩，此后焦点精华、焦点面膜、焦点涂抹面膜等系列产品陆续上市。6 月，可复美秩序系列上新可复美秩序点痘棒，与现有秩序系列单品构建完备控油祛痘产品组合。
2024 年上半年，可丽金上新蕴活系列，可丽金胶卷眼霜、面霜、眼膜等主要单品陆续上市。可复美医疗器械明星单品胶原敷料持续畅销，在618 大促中位列多电商平台榜单榜首。研发方面，截至2024H1，公司已获授权及申请中专利133 项，其中上半年新增40 项。公司三项药物组合物获PCT国际发明专利授权，为科研成果转化和国际化进程提供了有力支撑。
加速研发与渠道拓展，全布局美丽与健康领域未来研发方面，公司持续投入研发，进一步丰富原料储备和产品布局，推动三类医疗器械的临床申报工作。渠道方面，公司坚持线上+线下、专业+大众的全域渠道布局，巩固在公立医院及私立医院和诊所的领先地位，同时在药店和CS/KA 门店加强组货和优化运营。产能方面，公司持续推进医疗器械新工厂、健康产品新工厂的建设，其中医疗器械新工厂预计将在2024年内陆续投入使用。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为50.07/65.60/85.27亿元，净利润分别为20.13/26.16/33.97 亿元（2024/2025 年前值分别为16.8/ 22.1 亿元），调整理由为公司新品销售快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：未能吸引新客户风险；对专业医生吸引力下降风险；医疗事故风险；新品拓展不及预期