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机构：中原证券
研究员：刘冉
公司发布2024 年中报：20241H，公司实现收入8.16 亿元，同比增16.44%；实现扣非归母净利润-0.36 亿元，同比增29.59%。2024Q2，公司实现收入3.23 亿元，同比增12.66%；实现扣非归母净利润-0.51亿元，同比降19.83%。
收入实现高增长，其中量增幅度更大。20241H，食品主业销量18790.80 吨，同比增长55.69%，量的维度实现了高增长。同期，食品主业收入7.61 亿元，同比增长17.89%，收入端的增长也较好。
分品类看，红枣制品实现收入5.98 亿元，同比增长21.4%；其它类别共计实现收入1.28 亿元，同比增长19.5%。包括红枣和健康锁鲜在内的各个品类本期都实现了较高的销售增长。本期，红枣制品的销售占比达到73.3%，同比提升3 个百分点，仍是公司的核心品类；锁鲜类占比4.28%，同比下降2.25 个百分点。但是，公司二季度销售商品现金流同比下降13.03%，归母扣非净利润由增转降，指标出现反转迹象。二季度是传统的消费淡季，销售是否走弱仍需要观察三、四季度的情况。
省外市场增长较好，省内、省外及电商三大市场的销售占比均衡。
20241H，省外、省内、电商三大市场分别实现收入2.92、2.28 和2.58 亿元，同比分别增长68.29%、-0.48%和-2.37%，在销售结构中的占比为35.81%、27.88%和31.58%。省外线下市场较高、较快地增长，这是公司主动开拓线下的成果。截至中期，公司产品覆盖终端网点超过3 万家，覆盖零食专卖门店超过2 万家。其中，专卖门店的销售占比达到26.29%，占比接近电商。此外，省内、省外和电商三大市场的销售贡献基本相当，公司当前的收入结构较为均衡。
毛利率提升；销售费率高企，导致净亏损。20241H，公司的综合毛利率提升0.85 个百分点至24.74%。本期，公司的期间费用率达30.44%，其中销售费用率达22.74%，高企的费用率是导致公司净亏损的主要原因。伴随省外线下市场的高增长，预计销售费用会持续高企，但是未来销售费率会随规模扩大而下行。
投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为0.03、0.11 和0.21 元，参考9 月24 日收盘价，对应的市盈率分别为174.23、40.96 和22.21 倍，给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。
线下零售市场仍在探索新模式和新出路，公司产品很大程度上依托于线下零售，销售波动较大。