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机构：国盛证券
研究员：宋嘉吉/黄瀚/邵帅
经营质量稳步提升，实现扭亏。2024 年上半年，海外电信市场持续复苏，公司抓住窗口期，国内外交付验收项目持续增加，核心网系统和数智网络及智慧应急系统收入稳步增长，交付项目毛利率上升，同时，公司注重控本降费，对销售费用、管理费用、研发费用加强管控，期间费用的增幅较小；另一方面，公司加强回款管理，同期销售回款增加，预期信用减值损失较上年度同期减少，多种因素共同助力公司实现扭亏。
海外电信订单加速复苏。2024 年上半年，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉Banglalink ISBC 项目三期建设订单、孟加拉Ringtech ICX 项目二期建设订单、孟加拉AGNI ICX 项目二期建设订单；获取了东南亚一运营商客户Cloud PBX 项目订单；获得印度TATA IMS 扩容订单，并向印度BSNL 提供光传输产品运维服务。另外，在中东市场，公司在伊拉克继续进行运营商固网接入网扩容项目。同时在非洲市场，公司凭借5G 专网技术以及子公司深圳震有智联的AIOT 技术优势，助力安哥拉库内内省恩度大坝的5G 专网建设；在毛里塔尼亚获得ATSS 项目四期建设订单。
卫星通信核心供应商，有望构筑全新增长曲线。公司在报告期内持续发力，获取某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为1.12 亿美元（不含税）；中标多个卫星互联网核心网项目以及手机直连卫星业务相关项目；围绕5G+卫星，持续拓展核心网相关业务，如北斗卫星图片语音多媒体通信项目等。
国内公专网业务稳健发展，筑牢业务基本盘。国内公网业务方面，报告期内公司与国内电信运营商继续紧密合作，获取了中国电信天通一号核心网扩容订单；中标中国联通5G 专网网关二期项目、中标中国广电5G 核心网二期工程-欢迎短信系统项目；在F5G 领域，相继中标并落地雄安广电、湖南广电、湖北广电、福建广电，重庆广电等省级运营商XG-PON 设备项目。在国内专网领域，公司凭借多年沉淀打磨的自研核心网、无线基站、网管产品及服务能力成功中标中国广电5G to B 专网项目。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入为11.1/13.3/15.3 亿元，归母净利润为0.4/1.0/1.4 亿元，对应PE 分别为69/28/20x。近年来，受到海外派驻施工困难，部分国家客户回款较慢影响，公司盈利能力受到一定影响，我们一定程度上下修盈利预测。但长期来看，公司是中国通信核心网技术拥有者，同时积极布局卫星通信，海外电信订单加速复苏，归母净利润扭亏，经营情况持续好转，维持“增持”评级。
风险提示：全球运营商资本支出下行，卫星互联网建设进度不及预期，海外运营商回款风险。