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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
2024 年4 月中集车辆公告通过美国《执行及保护法》EAPA调查；8 月中报落地。我们认为，公司北美经营受阻、同期业绩高基数压力等不利因素均已释放，向前看，海内外业务内生增效、共振向上，2H24 业绩拐点在望。
理由
半挂车与专用车全球龙头，出海排头兵成果显著。公司自2002 年成立通过三次“创业”实现产品种类拓展与经营模式转变，2010 年开始逐步从产品直接出口向产业链出海模式转变。目前公司在北美、欧洲市场通过收购外资品牌、建设升级产线已完成本地产销布局，2022 年以来产能释放带动海外业务业绩产生较大贡献。2023 年公司海外收入与毛利占比分别达到66%/79%，1H24 收入利润受北美经营受阻、海运费、汇兑等不利因素影响有所下降，我们展望2H24 有望迎来业绩向上拐点。
国内全方位改革增效，海外经营韧性充足。公司国内半挂车业务内外部均迎来改善机遇。我们预计国内半挂车需求有望跟随重卡行业实现稳健增长，产品结构多元化叠加国标升级料将助力龙头集中、尾部出清。公司自2H23启动“星链计划”国内改革，通过采购、生产、流通、分配和消费五大环节降本增效，我们预计国内业务有望迎来销量、市占率与盈利能力的提升。公司深耕北美地区、市场份额领先，具备本地高管团队、全球供应链管理、客户高度粘性等优势，经营韧性较强，我们预计后续有望跟随北美行业需求实现稳定的收入利润水平。公司欧洲业务通过产线升级有效释放产能，巩固市场份额与盈利质量；新兴市场业务凭借产品渠道成本优势带动出口强劲。
探索新能源业务顺应成长趋势，充沛现金高分红奠定安全边际。针对搅拌车与自卸车引领电动化的行业趋势，公司2022 年起率先在专用车上装业务与强冠业务两大集团开拓新能源和自动驾驶业务，构建从研发生产制造到销售服务运营的一体化解决方案，我们认为或将带来量价利的新增量，后续成长空间可期。此外，公司自上市以来注重股东回报，1H24 现金分红比例达93%，结合公司在手净现金充沛（1H24 末51.7 亿元）、自由现金流健康（1H24 达6.7 亿元）、资本开支需求较低，我们判断后续公司有望维持较高的分红比例持续回报股东。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应11.8/9.4 倍2024/2025 年P/E倍数。维持目标价12.02 元不变，对应15.6/12.4 倍2024/2025 年P/E倍数，较当前有32.5%的上行空间。
风险
半挂车行业产销不及预期；国内改革进展低于预期；海外经营管理不及预期；国际贸易摩擦风险。