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机构：东方财富证券
研究员：王翩翩
需求亮点1：核电市场有望逐渐进入建设高峰。近年来，国家对核电能源建设高度重视，多次提出加快发展核电等清洁能源发展，而2024年8 月，国家核准五个核电项目，共计11 台机组，创下历年核准最高纪录，核电市场有望逐渐进入建设高峰，我们预计未来核电地基市场年空间达150 亿元左右。2024 年6 月公司在投资者关系信息中公告公司近期成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理 EPC 项目，目前正在有序进行中，标志着公司在核电清洁能源领域的积极拓展进一步取得了突破，为公司的长远发展奠定了稳固的基石。
需求亮点2：水体系建设有望加速。2023 年国务院印发《国家水网建设规划纲要》，部分重大水利水电项目也已纳入“十四五”规划；此外，近年来运河规划建设提速，测算已公布在建或规划的6 大运河类项目合计投资额约8000 亿，而港口、桥隧等建设需求也同样有望保持高景气。公司有望受益相关大项目以及相关水体系建设拉动需求。
我们认为，未来更多项目将建设于地质条件更加艰险，开发程度相对较低地区，对于地基工程的基数要求预计将有所上升，公司有望借助过硬的技术实力及项目经验，抢占更多市场份额，从而加速自身发展。
需求亮点3：探索新能源和公共建筑领域业务机会。公司凭借DMC 桩、EMC 桩等技术优势承接在雄安体育中心工程、北京工人体育场改造复建项目等多项公共设施项目。在新能源领域，承接“宁湘直流”腾格里沙漠新能源基地光伏项目、榆林定边500 兆瓦光伏项目、越南文教一和文教二光伏电厂项目等多个项目的土建及光伏预制桩业务。
【投资建议】
我们维持盈利预测， 预计2024-2026 年营业收入同比增长10.2%/33.6%/38.8%，归母净利润同比增长236.8%/94.1%/36.8%，按9 月18 日收盘价对应2024-2026 年PE 值分别为42.3/21.8/15.9 倍。公司经历近年业务结构调整和经营压力后，于23-24 年重回增长通道，24H1 利润高增，一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道，一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来，随着国家安全战略深化推进，未来核电、水体系项目建设强度增大，更多项目将建设于地质条件更加艰险，开发程度相对较低地区，对于地基工程的基数要求预计将有所上升，公司有望借助过硬的技术实力及项目经验，抢占更多市场份额，从而加速自身发展，具备一定的成长性，因此维持公司“增持”评级。
【风险提示】
项目拓展不及预期；
毛利率不及预期；
回款不及预期。
【关键假设】
1）岩土工程业务：2023 年，公司岩土工程业务收入实现7.0 亿元，yoy-13.0%。
我们假设未来公司拓展业务领域至核电、水电、运河等高景气度赛道，承接国家重点项目，收入实现快速增长。预计公司2024-2026 年业务增速实现11%/35%/40% ， 实现营业收入7.8/10.5/14.7 亿元， 毛利率分别为22.4%/22.3%/22.0%。
2）产品销售业务：2023 年，公司产品销售业务实现营业收入1.8 亿元，同比增长246.8%。我们假设随着核电、水电等国家重点项目纳入规划，岩土工 程市场规模有望得到快速增长，带动公司岩土固化剂需求增长。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入1.95/2.64/3.69 亿元，收入增速分别为10%/35%/40%，毛利率为13%/14%/11%。
【创新之处】
1）我们对公司的发展历程进行了详细分析：我们将公司的成长历程拆解为了三大阶段，并结合其财务表现进行了详细剖析。
2）我们对公司未来各大领域的增长点进行了拆解：我们详细分析了公司未来在核电、水利水电、运河、桥隧等领域的机会点和公司优势
【潜在催化】
1）重点核电项目的规划；
2）重点水利水电、运河项目的规划；
3）重点核心技术的创新