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机构：海通证券
研究员：刘威/李智
上半年公司毛利率33.84%，同比下降4.08 个百分点；净利率26.58%，同比下降个5.24 百分点，上半年汇率波动趋于平稳，汇兑收益同比下降65.01%。
24Q2 扣非净利润1.49 亿元，同比下降28.24%。24Q2 实现营业收入5.88 亿元，同比下降1.47%；归母净利润1.58 亿元，同比下降28.3%，扣非净利润1.49 亿元，同比下降28.24%。24Q2 公司毛利率为33.66%，同比下降2.89 个百分点，环比下降0.37 个百分点，净利率为26.86%，同比下降10.07个百分点，环比上升0.56 个百分点。
产销量大幅增长，有效对冲产品价格下降。24 上半年，公司功能性硅烷产量5.9 万吨，销量6.0 万吨，同比增长21.59%，销售均价1.9 万元/吨，同比下降18.8%；功能性硅烷中间体销量1552.1 吨，同比增长124.85%，销售均价1.5 万元/吨，同比下降3.9%。二季度原材料价格均有所下降，盈利能力环比基本持平。作为一种化工助剂，功能性硅烷已经广泛应用在各行各业，给相关材料带来的显著性能提升使其在各行业均具有较高的市场粘性，且多元化的应用领域使其不依赖单一细分市场，抗风险能力强。
募投项目持续推进，进一步扩大产能。公司现已建成年产9.2 万吨功能性硅烷绿色循环产业链，预计2026 年底扩大到18.2 万吨/年。功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目部分车间建成投入试运行，预计24 年底全部建成，增加功能性硅烷产能6 万吨。同时为了保障主要原料供应和氯元素循环的平衡，匹配公司功能性硅烷产能增长，公司拟投资10 亿元建设一揽子硅基新材料项目增加功能性硅烷产能3 万吨，三氯氢硅产能6 万吨。
盈利预测。我们预计2024-2026 年公司净利润分别为6.31、7.67 和9.23 亿元，对应EPS 分别为1.69、2.05、2.47 元。参考同行业可比公司估值，给予24年18-20倍PE，对应合理价值区间为30.42-33.80 元，首次覆盖给予 “优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。