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机构：国信证券
研究员：张向伟
9 月20 日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，实施注销式回购，增强投资信心。
国信食饮观点：
此次回购为公司上市23 年以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60 亿元，测算回购股份数量占股本总额不低于0.13-0.27%。公司重视股东回报，加强市值管理，中报后发布3 年分红回报规划，75%分红率假设下对应股息率超过4%，本次回购进一步提振市场信心，彰显公司发展动能。管理层履新以来，公司在组织、渠道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年15%的收入增长目标达成确定性较强。维持此前盈利预测，预计公司2024-2025 年营收1739.26/1961.24 亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润852.97/969.03 亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应24-25 年估值18.6/16.4X，维持“优于大市”评级。
评论：
上市以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60 亿元此次回购股份金额为30-60 亿元（含），回购股份价格不超过1795.78 元/股（含），资金来源为公司自有资金，采用集中竞价加以方式，回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购期限自股东大会审议通过之日12 个月内，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3 个月、未来6 个月不存在减持公司股份的计划。按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12 万股，约占总股本不低于0.13-0.27%。
公司重视股东回报，回购提振市场信心
公司重视股东回报，加强市值管理。8 月8 日公司发布三年现金分红回报规划，2024-2026 年公司每年度现金分红率不低于75%，每年度实施年中和年末两次分红，我们测算分红率75%对应2024 年股息率4.1%，红利资产价值凸显。公司近期股价回调较多，本次注销式回购对公司EPS 略有增厚，也进一步维护了集团、股份公司和投资者利益，也彰显了公司长期发展的信心。
经营治理层面积极改革，全年15%收入增长目标确定性较强管理层履新以来，公司围绕“生产是一线、销售是火线”进行改革，上半年报表兑现稳健增长；第二季度消费需求疲软，飞天批价波动，公司通过供给端调整熨平价格波动，对渠道仍有较强的品牌话语权。当前组织人事调整接近尾声，预计后续在产品（结构、投放节奏）、渠道（优化组织架构、明确权责、厂商关系）等层面持续落实改革举措，整体看公司今年15%的收入增长目标有望实现。长期看，公司品牌力赋予的商业模式价值并未发生改变，公司积极拓展新场景、新客群，培育新需求，为未来高质量发展打下基础。
风险提示
经济增长不及预期，影响白酒消费需求，公司批价仍有下探压力；市场竞争加剧。