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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/刘慧彬
公司24H1营业收入13.34 亿元（+16.28%），归母净利润3.10 亿元（+17.47%）， 扣非归母净利润3.06 亿元（+18.25%），收入、利润增长均符合预期。展望全年， 公司可视化等新产品逐渐导入美国、欧洲主流市场，随着公司不断开拓海外新的销售渠道，海外业务增长趋势有望持续向好；受集采、DRG/DIP 等政策影响，国内市场短期增长承压，但公司积极推进产品及销售模式创新，并继续进行降本增效，国内业务全年有望实现增长。
事件
公司发布2024 半年报
公司24H1实现营业收入13.34亿元（+16.28%）， 归母净利润3.10 亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06 亿元（+18.25%）；EPS 为1.66 元/股。
简评
2024H1 业绩增长符合预期，海外业务表现亮眼公司24H1实现营业收入13.34亿元（+16.28%）， 归母净利润3.10 亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06 亿元（+18.25%），收入、利润增长均符合预期。2024 年上半年，国内业务方面，公司积极对冲集采风险、提高盈利能力，对冲集采负面影响、国内业务同比略微增长；海外业务方面，公司积极推进渠道建设和绩效改革，并不断在欧美重点市场导入新产品，海外业务整体取得高速增长。经计算，24Q2 实现营业收入7.14 亿元（+19.55%），归母净利润1.67 亿元（+2.57%）， 扣非归母净利润1.65 亿元（+3.35%）。
分地区来看，上半年公司国内市场销售收入约7. 06 亿元，同比增长1.73%；国际市场销售收入约6.24 亿元， 同比增长39.72%。其中，MTU 营收2.8 亿元，同比增长38.6%；MTE 营收2.2 亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16 亿元，同比增长16.4%；康友医疗实现营收1. 3亿元，同比增长19.3%。
24H1 公司在海外渠道建设方面持续发力，美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；公司设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划等事项；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026 年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。
展望全年，公司整体业绩有望在海外业务拉动下实现稳健增长展望全年，公司可视化等新产品逐渐导入美国、欧洲主流市场，随着公司不断开拓海外新的销售渠道，海外业务增长趋势有望持续向好；受集采、DRG/ DIP 等政策影响，国内市场增长短期承压，但公司积极推进销售模式创新，并继续进行降本增效，国内业务全年有望实现增长。
财务数据基本正常，费用控制良好
2024H1，公司综合毛利率为67.94%，同比提升4.20 个百分点，预计主要由于降本增效的成效及海外业务毛利率提升；销售费用率为22.73%，同比提升0.68 个百分点，预计主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理费用率为12.43%，同比减少0.85 个百分点；研发费用率为5.22%，同比减少0.77 个百分点，公司主动优化研发投入，聚焦关键项目，研发费用率有所降低。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长12. 7 2%，主要系公司销售商品收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额-0.21 亿元（去年同期为-12.01 亿元），主要系公司购买的银行理财产品到期收回所致；公司应收账款周转天数为55 天（同比增长7 天）、应付账款周转天数为113 天（同比下降8 天）。其余财务指标基本正常。
盈利预测与估值
短期来看，国内市场方面，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等可视化产品有望成为公司第二增长曲线，贡献新的盈利增长点；国际市场上，公司不断拓展销售渠道并在主要市场积极导入新产品，海外业务占比有望进一步提升。长期来看，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开全球成长空间。
我们预测2024-2026 年，公司营业收入分别为29.09、34.78 和41.17 亿元，分别同比增长20.64%、19. 55 %和18.38%；归母净利润分别为5.89、7.06和8.37亿元，分别同比增长21.27%、19.73%和18.68%。以9月2 0 日收盘价（57.82 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为18、15 和13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，做传统内镜耗材的厂家和设备的厂家均有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险。
行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，目前河北牵头的“3+N”联盟已经进行内镜止血夹集采，如果未来集采区域范围或者产品范围扩大，对公司的业务影响具有不确定性。
新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有区别，存在市场推广是否顺利的风险。
汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。